作者朱伟一系中国政法大学教授、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，刊于２０１４年７月１８日上海证券报。

　　我国互联网巨头阿里巴巴集团上市在即，公司到底价值何许，市场各方翘首以盼。在上周五提交申报材料时，阿里巴巴自我估值为1300亿美元，而6月的自我估值是1170亿美元。阿里巴巴调高估值，解释的理由是其部分股票的价值被调高。阿里巴巴派给其员工部分股票作为报酬。此类股票曾被估值为每股50美元，但后来调到了每股56美元。

　　看来阿里巴巴还比较保守。因为华尔街对阿里的估值更高，美国投资银行Bernstein Research分析师卡洛斯·柯基纳在5月的研报中对阿里的估值约为2300亿美元。而因为担心税率增加和潜在利润率萎缩，柯基纳当时还小幅下调了估值预期。在今年3月之前的12个月内，阿里巴巴收入84亿美元，净收入38亿美元。此外，中国宏观经济以及政策也是个考量因素，被华尔街分析师们换算为公司价值。中国经济转型是时髦话题，转型方向由投资型经济模式转换为消费型经济模式。而阿里巴巴和京东都有很强的销售业务，尤其面对基数庞大的消费者，自然被很多分析师看好。

　　投资人之所以非常看重估值，是因为估值在很大程度上直接影响公司的首次公开定价，而公司公开发行之后，也仍需估值。在美国，上周末刚被证交会暂停交易资格的技术公司(Cynk Technology)就是个突出实例。Cynk Technology在柜台交易市场集团有限公司(OTC Markets Group Inc.)的平台挂牌，类似于我国的“三板”或“四板”。对任何理性的投资者来说，这家公司资产与收入为零，监管文件显示只有一名员工的公司没有投资价值，但估值却达60亿美元，股价因此在一个月内暴涨了200倍。Cynk是所谓的社会媒体公司，与谷歌、脸谱(facebook)同类，所以当初雄心万丈，志在千里，说是要在2012年二季度推出Introbiz.com的网站，可惜两年过去了，该网站仍渺无踪影。Cynk倒是另有一个网站，自称使用者交50美元，便可与名人联系，如交付更多手续费，还可联系不同行业的专业人士。Cynk是在美国内华达州注册的一家公司，营业地址却在英属领地伯利兹。Cynk2008年在拉斯维加斯设立，创始人约翰·库贝尔。2011年，此君以600美元价格，将Cynk的600万股转给下家。

　　现在看来，Cynk的估值应当是个骗局，只是类似的骗局在美国屡见不鲜。过去两年，美国证交会叫停了1300家公司的股票交易，可谓马不停蹄，戎机千里。美国证交会一向比较自信，自称在大批投资购入Cynk股票之前，已叫停该股的交易。尽管怀疑派仍然忧心忡忡，视Cynk现象为痞子运动，乐观派却喜气洋洋，坚信这正是多层次资本市场的迷人之处，要的就是“看万山红遍，层林尽染，鹰击长空，万类霜天竞自由”。是的，事无两样人心别。同样一种现象，在有些人眼里，是“百年魔怪舞翩跹”，而在另一些人看来，却是“芙蓉国里尽朝晖”。

　　与阿里巴巴相比，Cynk在估值方面很不地道。但与Cynk相比，美联储就更不地道了。美联储为自己设计了所谓的“监管账户”(regulatory account)，在该账户下美联储无需公布所购资产的盈亏状况。2008年金融危机之后，美联储不惜血本，购入4万亿长期债券和CDO(collateralized debt obligation)，这是“一种金融凭证，其购买者有权获得资产组合所产生的现金流的一部分。资产组合可以包括债券、贷款、住房抵押担保的证券或其他CDO”。

　　金融危机爆发前，为了抬高CDO的价格，美林等华尔街投资银行想出了各种诡计。金融危机调查委员会的结论是，“美林和其他投资银行创造需求的办法很简单，就是制造新的CDO，以便购买已有CDO中无人购买的那部分”。不仅如此，“华尔街圈内有君子协定：你买我的BBB段(资产证券化产品中的次级部分)，我买你的BBB段。购买自己产品的所有买家中，购买最多的首推美林及其CDO的产品经理。”到金融危机爆发时，华尔街的大银行手中积压了大量CDO，根本无法出手。为了救助这些银行，美联储在没有对CDO认真估值的情况下，便按卖方要求的价格购入了这些有毒资产。既然如此，美联储怎么可能不亏损？只能借助监管账户隐瞒真相。所以，美联储不会对其账上的CDO认真估值，即便做了也不会公开结果。

　　如果说阿里巴巴的估值是市场的乐观主义，那么Cynk 的估值就是一场骗局，但仍然可以归类为巧取，而美林和美联储的做法就是豪夺了。“闻道杀人汉水上，妇女多在官军中。”这句唐诗也适用于美国的资本市场：美联储及其竭力保护的华尔街银行在估值方面就是一家人。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳 ，微信公众号：rdcy2013）