作者王衍行系中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，本文载于11月28日财富中文网。

当地时间周二（11月26日），美联储发布的11月货币政策会议纪要显示：“与会者预计，如果数据与预期一致，通胀继续持续降至2%，经济保持在接近最大就业水平，那么随着时间的推移，逐步转向更中性的政策立场可能是合适的。”这一表态引发了国际市场广泛关注，也为全球宏观经济走势带来了重要信号。美联储的政策转向不仅关乎美国自身经济的稳定，也将对全球金融市场和各国经济政策产生深远影响。

从紧缩到“较为中性”：政策转向的背景

过去几年，为应对通胀飙升，美联储连续多次加息，将联邦基金利率提升至历史高位。然而，随着通胀逐渐缓解和经济数据的变化，美联储开始调整政策思路：

通胀压力显著减轻。尽管核心通胀率仍偏高，但整体物价增速已大幅回落至接近目标水平，显示过去的紧缩政策初见成效。

就业市场保持韧性。美联储官员认为，美国劳动力市场未出现显著恶化迹象，经济增长面临的下行风险有所缓解。就业和经济的“双稳定”为政策调整提供了基础。

政策效果的滞后性。货币政策影响具有一定滞后效应，继续维持过度紧缩可能带来经济衰退风险。因此，逐步转向中性政策以平衡经济增长与物价稳定，成为美联储的理性选择。

特朗普政府的不确定性。如果特朗普将他承诺的关税政策付诸实施，美国的消费者和企业可能会看到各类商品的价格上涨。特朗普周一晚间宣布，他将对来自加拿大和墨西哥的所有商品征收25%的关税，并对来自中国的产品征收10%的关税。

这一声明立即遭到商业团体的谴责，他们表示，此举将造成经济损害。外国官员急忙向即将上任的特朗普政府保证，他们一直在努力阻止毒品和移民进入美国，同时警告称，他们也随时准备转而对美国的出口产品征收关税。

例如，当地时间11月27日，墨西哥经济部长厄伯拉特今天表示，美国总统当选人川普未来若对墨西哥销美产品课征25%关税，恐导致美国40万人失业，造成经济成长放缓，并伤害美国经济及消费者。

近日，高盛在一份报告中指出，他们估计，如果美国征收关税，若实际关税税率提高8.6个百分点，就会把核心通胀指数推高0.9%。

美联储必须保持政策的弹性。美联储必须在未来防止“巧妇难为无米之炊”，也就是说，美联储没有必要打光手中所有子弹，而形成“手中没有米，叫鸡都不应”的尴尬局面。

会议纪要也透露了决策层的审慎态度。美联储内部对当前利率水平距离“中性利率”的准确位置仍存不确定性，不排除政策调整过程中的反复性和复杂性。

政策转向的可能路径

“逐步降息”是此次纪要的关键表述之一，这不仅显示美联储对经济运行前景的信心，也反映其避免过快调整政策的谨慎考量。从路径上看，美联储的政策转向可能包含以下几个阶段：

观察经济数据，稳步调整。与会官员多次提到政策调整的前提是数据支持。如果未来通胀持续下降、就业市场稳定，降息步伐才会更加明确。

动态评估中性利率水平。美联储强调了中性利率定位的不确定性，在逐步转向较为中性的政策时，可能依据实际经济表现不断调整目标区间。

保持灵活性，避免市场误读。通过“逐步”降息而非一次性大幅调整，美联储希望减少政策对市场的过度冲击，同时确保政策工具在面对新的经济风险时仍有操作空间。

这种温和而谨慎的调整路径，旨在降低经济活动中的波动性，避免重蹈过快收紧或放松政策导致的历史教训。

对美国经济的影响

美联储政策转向对美国经济具有重要意义。首先，逐步降息将降低企业融资成本，改善投资环境，提振消费信心，为经济注入新的活力。其次，政策温和化有助于稳定金融市场预期，减少过度波动，为资本市场带来更多确定性。

然而，也需警惕潜在风险。例如，降息可能在一定程度上推高资产价格泡沫，同时，较高的核心通胀率仍对美联储构成掣肘，政策调整需避免对物价稳定目标产生冲击。

对全球经济的外溢效应

美联储的政策调整不仅是美国内部事务，还对全球经济形成深远影响。作为全球最大的经济体和主要储备货币发行国，美联储的货币政策对国际资本流动、汇率稳定和贸易往来有重要牵引作用。

对全球流动性的改善。美联储逐步降息或减弱美元强势地位，缓解部分新兴经济体的债务压力，同时为全球经济复苏提供更多流动性支持。

对国际贸易的间接影响。美元汇率波动会影响全球贸易的价格和成本构成，降息可能减轻出口导向型经济体的压力，促进国际贸易稳定增长。

对其他央行政策的示范效应。美联储政策调整或引发其他主要经济体央行重新评估货币政策立场，全球货币政策可能趋于同步放松，从而形成对世界经济的共振效果。

对中国的影响与应对

作为全球经济的重要参与者，中国需要从以下几方面应对美联储政策转向带来的机遇与挑战：

把握美元走弱窗口，稳定外汇市场。美联储降息可能使美元走弱，为人民币汇率提供一定支持。中国需加强跨境资本流动管理，防范因市场预期波动导致的短期风险。

提升国内货币政策灵活性。在稳健货币政策基调下，根据经济运行状况适时适度调整政策工具，为高质量发展营造更好的金融环境。

深化对外经济合作。美联储降息或为全球经济复苏注入信心，中国可加快布局国际产能合作，积极参与全球供应链重塑，巩固经济韧性。

美联储转向“较为中性的政策立场”是其对经济复苏与风险防控的再平衡之举。这一政策转向既反映了对宏观经济走势的深思熟虑，也揭示了未来全球经济政策走向的复杂性。面对这一调整，世界各国需提高政策前瞻性，深化国际协调合作，共同应对全球经济的不确定性挑战。中国作为负责任的大国，将在推动全球经济稳定复苏中发挥更为积极的作用。

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