作者王衍行系中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，本文载于2月11日财富中文网。

苏宁，这家曾经在中国零售业叱咤风云的巨头，近期因旗下三家公司进入破产重整程序而再次成为舆论焦点。从辉煌到困境，苏宁究竟是如何走到这一步的？

电商转型滞后，错失在线红利

苏宁以线下家电连锁起家，曾凭借庞大的门店网络和专业的服务团队在市场中占据重要地位。然而，随着互联网的迅猛发展，电商模式逐渐成为主流消费管道。尽管苏宁早在2009年推出了苏宁易购，试图布局在线业务，但与京东、天猫等平台相比，其转型步伐明显滞后。京东凭借自营物流体系和高效的配送服务，以及天猫的流量优势，迅速抢占了市场份额。苏宁在流量获取和用户体验方面未能形成差异化竞争力，导致其在线上市场的份额逐渐被挤压。

此外，在云计算、数字化、智能物流等关键技术领域，苏宁的投入相对有限。相比之下，阿里巴巴通过大数据实现精准营销，京东则通过智能化物流提升配送效率。苏宁由于技术投入不足，供应链效率低下，无法及时回应市场需求，进一步削弱了其在电商市场的竞争力。

激进多元化扩张，拖累核心业务

在业务布局上，苏宁采取了激进的多元化扩张策略，涉足多个与零售主业关联度不高的领域。2016年，苏宁斥资约2.7亿欧元收购意大利国际米兰足球俱乐部的部分股权，进入体育领域；2019年，又以27亿元收购万达百货，以48亿元收购家乐福中国，跨界进入文创和百货领域。这些投资虽然提升了品牌知名度，但由于与零售主业协同性低，整合难度大，未能带来预期收益，反而消耗了大量资金和管理资源，分散了企业的核心竞争力。特别是，苏宁的一些重大的、盲目的、不自量力的投资、收购，早就输在了起跑线上，最终的结果必然是“光腚拉磨——转圈丢人”。苏宁的投资“疯狂症”使其失败的原因之一，可谓“上帝使其灭亡，必先使其疯狂”。

在金融和地产领域，苏宁也进行了大量投资。然而，随着市场环境变化，这些领域反而成为企业的沉重负担。例如，苏宁曾投资恒大集团200亿元，但由于恒大债务危机的爆发，这笔投资最终未能按期回收，导致苏宁损失惨重，进一步加剧了资金紧张状况。

财务杠杆过高，债务危机爆发

苏宁在扩张过程中，采取了高杠杆的财务策略，大量举债进行收购和投资。据公开数据显示，截至2023年底，苏宁电器总资产为1249.6亿元，总负债为1344.8亿元，净资产为-211.8亿元，已处于资不抵债的状态。连续亏损和高企的负债，使得苏宁的资金链异常紧张，最终导致债务危机的爆发。

外部环境变化，市场竞争加剧

除了内部战略和管理问题，外部环境的变化也对苏宁的发展产生了重大影响。近年来，国内消费市场增速放缓，电商行业竞争加剧，新的零售模式层出不穷。苏宁未能及时适应这些变化、坐以待毙，导致市场份额被进一步蚕食。

破产重整，断腕求生

面对巨额债务和经营困境，苏宁旗下的苏宁电器集团、苏宁控股集团和苏宁置业集团于近期进入破产重整程序。根据相关法律，重整是对债务逾期但有存续价值和再生希望的企业，经债权人申请，法院裁定受理后，在司法框架下实现全体债权人合法利益最大化的司法救济制度。在维护债权人利益的同时，有助于企业脱困，并不意味着企业破产。

苏宁易购方面表示，被申请重整的三家公司与上市公司业务相互独立，重整不会影响公司的持续经营。

苏宁的困境是多重因素叠加的结果。在互联网时代，企业需要敏锐地把握市场变化，合理规划战略布局，谨慎进行财务管理。苏宁的案例为其他企业敲响了警钟：在追求规模和多元化的同时，必须保持对核心业务的专注，避免盲目扩张带来的风险。未来，苏宁能否通过重整实现自我救赎，重新焕发活力，仍需时间的检验。

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