受访者王衍行系中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，本文载于9月9日21财经。

经历了四周连涨的黄金行情后，欧股上周遭遇18个月来最糟糕的一周。

上周，欧洲STOXX 600指数连跌五天，一周累跌3.48%，为2023年3月硅谷银行和瑞士银行业危机以来最大单周跌幅。欧元区STOXX 50指数上周五收跌1.60%，上周累跌4.44%。

欧洲三大股指全线收跌。上周，德国DAX 30指数累跌3.20%，法国CAC 40指数累跌3.65%，英国富时100指数累跌2.33%。

此轮利空主要源于美国8月制造业和就业数据疲软，担忧美国经济硬着陆的恐慌情绪再度高涨，导致美股、欧股齐齐走低。避险需求刺激下，科技股为代表的风险资产再被大幅抛售，欧洲STOXX 600科技指数(SX8P)上周累跌8.24%。

本周四，欧央行将发布利率决议，市场已经做好欧央行降息25个基点的准备。欧央行通过降息提振经济的需求正愈加迫切，几天前发布的欧元区二季度GDP终值环比增速低于初值和预期，同时受访专家也指出即使欧央行本周重启降息，欧元区未来经济增长依然面临诸多风险。

经济数据打压欧股，科技股领跌

上周五，欧洲股市以收跌结束了18个月来最糟糕的一周。英国富时100指数创约1个月新低，德法股市连跌4日，同创逾三周收市低位。欧洲STOXX 600指数上周累跌3.5%，创下2023年3月地区银行危机以来的最大跌幅。美国银行公司援引EPFR Global的报告称，上周单是前三个交易日内，欧洲股票基金抛售套现约6亿美元，远高于美股资金流出约2000万美元。

分板块看，芯片股拖累科技板块表现，大宗商品股受石油及金属价格下跌影响表现不佳，银行股也偏软，惟地产股受降息预期带动走势向好。

一片哀鸿中，半导体企业首当其冲。市场再度质疑AI投资过热，上周二英伟达一日之间市值蒸发2700多亿美元。悲观情绪迅速传导至欧洲，阿斯麦跌幅最大，上周累跌15.96%，股价创今年1月份以来的新低。同为半导体制造设备商的ASM太平洋、贝思半导体上周分别累跌12.61%和11.93%，芯片厂商英飞凌和意法半导体上周累计跌幅都超10个百分点。

欧股遭遇9月“开门黑”，很大程度受美国经济衰退的恐慌情绪打击。上周，美国发布的经济数据屡屡释放增速放缓的信号，美国供应管理协会（ISM）上周二公布的数据显示，美国8月ISM制造业PMI低于预期，8月ISM制造业新订单指数为2023年5月以来最低。上周四美国劳动部公布的8月份非农数据也不及市场预期。市场普遍担忧，美国经济降温将让全球经济进一步陷入低迷。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员王衍行向21世纪经济报道记者分析，上周欧股、美股大跌，大体背景是经济“硬着陆”预期急剧升温，悲观情绪被无限放大，人们的紧张情绪可能加剧了短期波动。

但对于全球最大经济体是否正滑向衰退轨道，王衍行指出，尽管没有任何市场真正定价了合理的衰退概率抑或可能性，不过，所有数据表明衰退风险正在聚集。但要预判欧股和美股的未来走势，仍需要数据及时间，现在还不是下结论的时候。

但至少从短期看，资本市场的风浪正在变大。美国投资机构Bespoke Investment Group 的数据显示，9 月历来是股市表现最差的月份。

贝伦贝格多元资产策略与研究主管Ulrich Urbahn表示，股市下挫的风险可能再次加大，因为财报季前后的股票回购静默期和即将到来的美国大选，都会给市场增添额外压力，团队预计未来两个月资本市场将出现更多波动。

基本面也难以给欧股带来多少暖意。花旗集团策略师Beata Manthey在一份报告中写道，欧洲制造业仍然疲软，盈利前景正在发生变化。与主要经济体相比，地缘风险和出口市场的疲软，也给欧洲带来了不成比例的压力。

欧央行即将降息，下行风险仍如影随形？

本周四，欧央行将举行最新货币政策会议。

今年6月，欧央行开启里程碑式的降息25个基点，后在7月如期维持利率不变。目前，市场押注欧央行今年还会降息两次，每次25个基点，9月是其中一次。

通胀和经济放缓都在为降息打开大门。一方面，欧元区8月份通胀率已大幅下降至两年来的最低水平 2.2%，核心CPI已经连续三个月保持在2.9%。

另一方面，最新数据显示欧元区经济增长压力再次加大。上周五，欧盟统计局公布欧元区二季度GDP终值，数据显示，第二季度欧元区GDP环比增长0.2%，低于初值和预期的0.3%。统计局称，虽然贸易和政府支出支持了增长，但投资仍然是一大拖累。

欧央行执行委员会成员Piero Cipollone上周早些时候在接受媒体采访时表示，最新的数据，例如消费者信心和工业活动指标（采购经理指数），尤其是制造业的数据，并不那么令人鼓舞。他担心这些较弱的指标对欧元区的增长前景构成风险，同时还强调，投资仍然低迷，这表明企业预计不会出现强劲复苏。

当被问及9月12日会议上降息的可能性时，Cipollone坦言，“迄今为止的数据证实了我们的行动方向，希望它们能支撑欧央行继续推进货币政策宽松。”

欧美央行或将前后脚宣布降息，欧元兑美元的短期走势值得关注。据CME美联储观察工具，市场预计美联储在本月会议上降息25个基点概率为69%，降息50个基点的概率为31%。如果美联储最终选择暴力降息，欧元兑美元走强，将对欧洲汇市和债市形成支撑，同时利好欧元区通胀回落，也将影响欧央行后续降息节奏。

贝伦贝格银行首席经济学家Holger Schmieding看好低利率的提振作用，在他看来，降息将有助于降低抵押贷款和企业贷款的成本，这将推动房地产市场触底反弹，房屋建筑业复苏，并有助于投资复苏。

王衍行提醒道，欧元区经济依然面临三大考验。首先是旷日持久的俄乌冲突已使欧盟经济不堪重负，而未来仍充满不确定性；其次，美国今年11月举行总统大选，无论两位候选人哪位入主白宫，美国与欧盟的关系必将重新洗牌，利益之争在所难免；再者，则是欧盟与中国的贸易摩擦，欧盟今年六月决定对华电动车加征高额临时性反补贴关税，使得欧盟也成为中国贸易反制措施的对象。

面对经济前景的不确定性，外界普遍预计拉加德在本周的货币政策会议上不会给出太多降息路线图的线索，从而让央行能够尽可能长时间地保持降息幅度的灵活性。

本周，值得关注的数据有德国和法国的8月通胀终值、欧元区7月工业产出月率。尽管市场普遍预计英央行将在9月议息会议上选择按兵不动，但本周发布的英国7月份就业报告和GDP数据将为央行决策提供更多参考。

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