作者王衍行系中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，本文载于12月12日财富中文网。

当地时间12月11日，美国劳工部发布数据显示，11月美国CPI同比上涨2.7%。剔除波动较大的食品和能源价格后，11月核心CPI环比增长0.3%，同比增长3.3%，涨幅均与前一个月持平，但同比涨幅高于美国联邦储备委员会设定的2%长期目标。具体来看，能源价格环比增长0.2%，其中汽油价格环比攀升0.6%。食品价格环比上涨0.4%。占CPI比重约三分之一的居住成本环比增长0.3%，较前一个月0.4%的涨幅收窄0.1个百分点。

通胀反弹：经济运行的新节点

2024年11月，美国消费者价格指数（CPI）同比增速重回2.7%，核心CPI环比增长达到一年半以来的最快速度。这一变化不仅中断了过去一年通胀逐步下降的趋势，也凸显了政策制定者在“最后一公里”通胀治理上的复杂挑战。从特朗普政府的政治压力到美联储的货币政策方向，通胀问题正逐渐演变为一场全方位的经济和政治考验。

11月份引导通胀下行的工作陷入停滞，衡量商品和服务成本的消费者价格指数(CPI)增速小幅提升至2.7%。消费品价格（从汽车到家具，但不包括食品和能源）环比增速达到一年半以来最快，其中汽车价格领涨。这在一定程度上是因为，在近期几场极具破坏力的飓风过后，一些消费者更换了受损的汽车和卡车。

具体来看，通胀反弹的成因是多方面的。全球供应链虽有所恢复，但耐用品价格因自然灾害（如飓风）导致的替代需求大幅上升，消费品价格再度走高。核心通胀连续四个月环比增长0.3%，显示价格上升趋势已然稳固。在此背景下，特朗普政府和美联储面临的不仅是短期政策的协调，更是如何在日益复杂的经济形势下做出前瞻性决策。

特朗普的挑战：政策优先级与政治资本的双重博弈

通胀回升对于特朗普来说，不仅仅是经济上的难题，更是对其政治资本和执政能力的直接考验。其政策主张的矛盾性——既要维持增长，又要控制通胀——在当前环境下显得愈发突出。

财政政策扩张的“副作用”

特朗普政府的减税政策在短期内提升了企业利润和投资意愿，但其带来的财政赤字扩张却成为推高通胀的重要因素之一。美国当前的联邦财政赤字接近2万亿美元，占GDP的比重创下历史新高，这种“借贷刺激增长”的模式虽然短期内增强了经济活力，但也显著放大了需求端的价格压力。

此外，特朗普政府强调基建投资，以拉动就业和提升竞争力。然而，基础设施建设的长期性和资本密集特征，决定了这一政策对通胀的影响更多体现在需求侧，而非供给侧。换言之，投资效益尚未显现，价格上涨的“滞后账单”却已提前到来。

关税政策的“双刃剑”效应

特朗普的“美国优先”战略下的关税政策，进一步放大了进口商品的价格波动。以家电和建筑材料为例，由于对中国等主要出口国施加高额关税，美国国内这些商品价格平均上涨了10%-15%。虽然这一政策在一定程度上保护了部分制造业，但其造成的成本上升最终由消费者买单，对低收入家庭形成更大负担。特朗普的关税政策饱受质疑及批评，譬如，近日，美国现任总统拜登批特朗普的关税计划是“重大错误”，将削弱美国经济。

拜登说：“最重要的是，他似乎决心对进入这个国家的所有重要商品征收高额的普遍关税，因为他错误地认为外国将承担这些关税的成本，而不是美国消费者。”这番言论是拜登自去年11月大选以来对特朗普最尖锐、最广泛的批评。经济学家也普遍认为，共和党征收高关税的承诺，可能会重新引发通胀。

预期管理的难题

通胀问题不仅是经济问题，更是政治问题。对中低收入选民来说，生活成本上升直接影响对政府的信任。即使特朗普政府采取短期补贴或减税措施缓解这一压力，其政策可持续性仍然存疑。

美联储的困境：政策独立性与市场预期管理

作为美国经济的“守护者”，美联储在当前通胀形势下面临巨大的政策压力。一方面，其需要在短期内维持经济复苏；另一方面，又不得不为长期物价稳定负责。两者之间的矛盾使其政策选择空间受到显著挤压。

降息节奏的两难选择

市场普遍预期，美联储将在12月再度降息25个基点，将联邦基金利率调整至4.50%-4.75%的区间。然而，通胀回升却使这一宽松政策可能加剧价格压力。在这样的背景下，美联储的每一步政策调整都必须更加谨慎，以避免引发“政策失误”的市场预期。

更重要的是，降息的作用需要时间传导，而通胀压力的变化往往比货币政策更为迅速。在通胀仍高企的情况下，美联储持续降息的有效性可能受到质疑。

政策独立性面临考验

特朗普多次公开施压美联储，但美联储长期以来秉持的政策独立性是其决策权威的基石。当前情况下，若美联储屈服于政治压力，将削弱其在全球市场中的公信力。然而，若其坚持独立性，则可能导致政策步伐与行政意图不一致，从而引发市场混乱。

长期利率预期的不确定性

根据美联储的最新预测，2025年底的联邦基金利率中值可能上调至3.625%。这一调整表明，决策者已充分认识到未来通胀回升的长期性风险。然而，若市场将此视为美联储加息的前兆，则可能进一步推高资本成本，对投资和消费形成抑制。

全球影响：美国政策的溢出效应

美国作为全球经济的引领者，其政策变化对其他国家具有深远影响。通胀回升的背景下，美国的货币和财政政策调整将通过资本流动、贸易往来等途径对全球经济产生溢出效应。

新兴市场的压力加剧

美元走强和利率变化对新兴市场国家形成显著冲击。许多国家依赖低成本美元融资，而美国货币政策的调整可能加剧资本外流和汇率贬值。这些国家将不得不面对通胀和外债成本的双重压力，甚至可能引发新一轮的金融动荡。

全球供应链的不确定性

美国消费需求的变化对全球供应链具有决定性影响。随着通胀回升，企业可能通过削减库存、调整采购策略等方式应对成本压力，而这一行为可能使全球贸易复苏的进程更加缓慢。此外，美国与主要贸易伙伴之间的政策分歧，可能加剧全球供应链的脆弱性。

应对复杂局面的智慧与勇气

通胀问题的再度升温，不仅是特朗普政府与美联储必须面对的国内经济挑战，更是对其全球领导地位的重大考验。如何平衡短期增长与长期稳定、协调行政与货币政策、管理国内预期与国际经济关系，将成为未来几年中不可回避的命题。

特朗普需要在经济增长与政治诉求之间找到新的平衡点，而美联储则需要在灵活与稳健中寻求动态调整的最佳路径。美国经济正处于历史的关键节点，如何走好这一步，将决定其全球经济霸主地位的未来走向。

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