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舒泰峰:先不败,再求胜,借孙子兵法领会“投资兵法”

发布时间:2025-02-21 作者: 舒泰峰 

在重阳Talk的第二期节目中,重阳投资合伙人舒泰峰围绕他的畅销书《财富是认知的变现》做了一期对话,从进化的角度解答了为什么多数人的大脑天生不适合做投资,要想实现成功投资,就必须改造我们的认知,摒弃我们先天的12大认知缺陷。

作者舒泰峰系重阳投资合伙人、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员,本文转自2月20日重阳投资公众号。

在重阳Talk的第二期节目中,重阳投资合伙人舒泰峰围绕他的畅销书《财富是认知的变现》做了一期对话,从进化的角度解答了为什么多数人的大脑天生不适合做投资,要想实现成功投资,就必须改造我们的认知,摒弃我们先天的12大认知缺陷。许多小伙伴听后表示很受启发。既然我们已经清楚认知缺陷对投资的影响,那么在投资实战中,又该做好哪些准备呢?

舒泰峰的新著,也是《财富是认知的变现》的姐妹篇《财富善战者说》可以为大家解答这个问题。书中采用孙子兵法与价值投资相参照的方式,总结出一套价值投资的方法论操作系统。同时,这本书延续了“老子对话巴菲特”的形式,继续开展孙子与巴菲特的跨时空对话,将东方兵法智慧与西方投资理念相结合,形式新颖,脑洞大开。以下是本期播客精华内容。

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PART 1:新书传承和创新:让认知的武器更具有实战性

第一部书《财富是认知的变现》,有个读者概括的很好,她说这本书讲的是投资艺术的心性底层逻辑。在书中,我勾勒出12个投资者常范的认知缺陷,并把它们分解到了投资失败的四个阶段当中进行一一剖析,同时也给出了破解它们的12个认知武器。

在梳理完这套体系之后,我再想如果再进一步把这套体系落实到更为具体的投资方法论上,它的操作系统应该是怎样的,核心又是什么?22年5月巴菲特股东会期间,第一财经电视让我解读大会。我忽然想到《孙子兵法》的核心概念“先胜而后求战”非常符合巴菲特投资方法论的核心。于是我就抛出了这个概念。当时那段时间正好是居家静默期间,有大把时间仔细思考。于是我就沿着这个概念进行分解,构造了先胜后战的十个环节。

总的来说这本书是第一本书的延伸,第一本书是价值投资的心性底层逻辑,第二本书则是价值投资方法论的操作系统。

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PART2:构建巴菲特投资方法论的核心——先胜后战

“先胜后战”是《孙子兵法》的一个核心概念,他的原话是“胜兵先胜而后求战,败兵先战而后求胜”。打胜仗的军队总是有了胜利的把握而后才同敌人交战,打败仗的军队总是先同敌人交战而后企求侥幸取胜。在孙子看来,真正的善战者都是“先为不可胜,以待敌之可胜”。也就是说先使自己不会被敌人打败,然后等待机会战胜敌人。

那么怎么把“先胜后战”这个概念运用到投资当中呢?我运用孙子兵法与价值投资互相参详的方法构造了“先胜投资法”十环。分别包括以优胜劣、以逆克顺、以慢制快、以少胜多、以勇胜怯、以稳胜险、以变克僵、以熟避生、先胜后战、全胜思维。

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PART3:以优胜劣——选择好企业

什么是好企业?就是能够长期为股东创造利润,同时也能够为社会创造价值的企业。从哪些方面来衡量好企业?它需要有好的商业模式、符合产业发展趋势以及好的管理层。而从《孙子兵法》的角度怎样来进行对应呢?孙子说:“故善战者,求之于势,不责于人,故能择人而任势”。“择人”相当于巴菲特挑选管理层,“任势”便是顺应产业发展趋势并选择其中好的商业模式,它们一起构成企业的竞争优势。

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PART4:以逆克顺——买在无人问津处

好企业不等于好标的,好企业加上好价格才算是好标的。所以除了买好的,还要买的好,也就是买的便宜。但是怎么才能买的便宜呢?就需要逆向思维,人弃我取。买在无人问津时,卖在人声鼎沸处,只有在别人不喜欢的时候买或者在别人所忽略的地方买,才能用合理的甚至低估的价格买到优秀的标的。《孙子兵法》说“避其锐气,击其惰归”,避开敌军初征时的旺盛斗志,等到敌人松懈返回时予以痛击,原理与投资相同。

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PART5:以慢制快——机可失时再来

武术界有一句名言叫“天下武功,唯快不破”。其实也不尽然,高手对决如果盲目出招,也可能先露出破绽。孙子兵法讲究“以治待乱,以静待哗”,“以近待远,以佚待劳,以饱待饥”,前者是“治心”,后者是“治力”,归根到底是个定力问题。如果能够等待敌人饥寒交迫,心性大乱,而自己则供给充沛,气定神闲,不用打就已经分出了胜败。所以先让自己处于舒服的位置极为重要,这就是“先处战地而待敌者佚,后处战地而趋敌者劳”。金融市场是一个信息过载的热岛,也是人性的放大器,其中充斥着人性贪婪与恐惧的无休止转换,是一片容易让人迷失的热带丛林。金融市场的这些特点时刻刺激着参与者犯错误。非专业投资者(也包括一些专业投资者)很容易犯动作过快的错误,听到一个消息就闻风而动,不经过验证就大举买入,却不料买在了高点。巴菲特和芒格的办法是 “坐等投资法”,等待一个好的买入契机。这个契机可能来自于价格的超跌,可能来自于行业的竞争格局改善,也可能来自于一个好管理者的出现。回到孙子兵法的哲学,就是“以虞待不虞者胜”,以有准备之师攻击无准备之敌的,能够获得最终的胜利。

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PART6:以少胜多——精挑细选发现最好的投资机会

“坐等投资法”决定了巴菲特出手的频次不会太多,与许多人喜欢分散投资不同,他更喜欢马克·吐温的建议,“把所有鸡蛋放在同一个篮子里,然后小心地看好它”。当然,一个的确太少,他对普通投资者的建议是给自己准备一张只有20个打孔位的卡片,代表一生中能做的所有投资。一旦你在这张卡片上打满了20个孔,你就不能再进行任何投资。相应地,《孙子兵法》也不主张多打仗,因为打仗很贵而且会死人,所以“数胜而亡”,总是打胜仗的最后反而可能亡了国。孙子兵法之道其实是慎战之道,讲究少打仗最好不打战,不战而屈人之兵是最高境界,实在要打也要追求“一战而定”。

当然,这里边需要提示一点,对于自有资金和资管的钱在这个问题上还是需要有所区分,巴菲特的这个理念更适合自有资金,如果是资管的资金那还是要注意一定程度的分散,因为过于集中可能导致波动太大,客户可能会用脚投票。只是分散有个度,不能过于分散。相关学术研究有过结论:持有4只股票能将风险降低40%,持有10只股票能将风险降低50%,持有股票超过10只则效果会递减,即使你持有100只股票,也只能降低60%的风险。

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PART7:以勇胜怯——“天上下金子时应该用大桶去接”

等待不是目的而是手段,它只适用于机会没有来临之时。一旦机会到来,就要勇于扑上去。正如重阳投资创始人、首席投资官裘国根先生所说:“机会来了,要敢于重仓出击,踏上两只脚”。巴菲特的表述是“当天上下金子的时候,应该用大桶去接,而不是用小小的指环。”金融危机发生的时候往往就是巴菲特横扫市场的时候。越是观察巴菲特的投资操作,越会发现他就像一个老练的猎人,拥有超人的耐心和毅力,在猎物没有出现之前始终静静地等待,猎物一旦出现就果断出击,一击而中。《孙子兵法》同样讲究要么不打,一旦行动,则要“攻于九天之上”,其“疾如风”,“侵掠如火”,“动如雷震”——真正善于攻击的部队就像从九天之上下来的天降神兵,横扫千军,像风像火像雷霆。

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PART8:以稳胜险——保留现金,不让自己处于危险境地

凡事都有限度,过犹不及。重拳出击不代表all in或者大举放杠杆,杠杆是双刃剑,可以让你一夜暴富,也可以让你一夜归零。投资的世界永远有不确定性,“黑天鹅”时常出没,所以还要记得留一手。巴菲特的账上永远躺着至少300亿现金和现金等价物,虽然它们的收益很低,却能让巴菲特睡得很安稳,而一旦爆发金融危机,其他公司都为生存而挣扎的时候,巴菲特还有充足的子弹去抄底。进可攻,退可守。《孙子兵法》说:“凡战者,以正合,以奇胜。故善出奇者,无穷如天地,不竭如江海。”凡是打仗,就要分兵,用正兵会战,以奇兵制胜。懂得使用奇兵的人,像天地一样无穷无尽,像江海一样绵绵不绝。韩信背水一战的精髓其实不在于绝处求生的勇气,而在于事先的分兵,正兵奇兵相呼应才产生了奇效。善战者总是留有后手。

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PART9:以熟避生——不做超出能力圈的投资

投资归根到底是两件事情,一是认识客观的世界,二是认识主观的自己。巴菲特主张不熟不投,首先是对自己有清晰的认识,绝不踏出能力圈半步,其次才是对标的的判断。这要求投资者一方面要不断提高各类知识和技能以了解客观世界,另一方面也要诚实面对自己,剖析自己的种种认知偏差,避免成为一个“不知道自己不知道”的傻瓜。《孙子兵法》则说,“知可以战与不可以战者胜”,知道什么仗可以打什么仗不可以打的才能获胜。

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PART10:全胜思维——最小的代价获取最大的投资收益

世上道路千万条,投资方法也不少,但是价值投资最接近投资之仁道,它要求用最小的代价买到好的企业,也要求爱惜被投资的企业,必要的时候通过改善治理帮助它们实现增长。它不是零和博弈,而是多赢之道。《孙子兵法》说,“兵者,国之大事,死生之地,存亡之道”。先胜是手段,全胜才是最终目标。

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