本文转自7月15日中国基金报。

7月10日，由中国基金报主办的2024中国资本市场发展论坛暨上市公司论坛、私募基金论坛在上海举行。在私募基金论坛主题演讲环节，重阳投资董事长王庆发表了题为《否极泰来？当前资本市场前景展望》的演讲。

王庆认为，房地产对经济拖累最大的时期正在过去，外需周期性下行对出口拖累也在减弱，财政和货币政策的偏紧取向正在被修正，然而，当前资本市场投资者信心不足。现在国内市场股债性价比处于历史高点，全球央行降息周期开启，国际流动性在冲击之后回归正常。

在王庆看来，我们面临的更多是一些周期性问题，要相信资本市场中最朴素、最简单也是最强大的规律，那就是均值回归，未来市场会“否极泰来”。

地产、出口等因素迎来转变

王庆认为，中国房地产市场发生了深度调整。从新开工数据看，从2019年的高点下来，跌幅超过60%。这对中国经济增长造成拖累，但这也意味着房地产对中国经济拖累最大的时期很可能即将过去。这是很重要的边际变化。一旦房地产市场的拖累不再，对经济增长实际上是有积极贡献的。最新数据也显示，房地产调整的降幅开始收窄。

王庆认为，去年中国经济承压，另一个重要因素是出口。去年，中国出口一度出现了两位数的负增长，直到去年四季度才开始改善。今年1~5月，中国出口表现相当不错，原因是外部环境在改善。

关于财政和货币政策，王庆表示，从执行效果看，去年都是收紧的，实际利率几乎是历史最高点，但今年实际利率开始下降。一方面，央行货币政策调整；另一方面，价格水平下行压力减弱。至于财政政策，参照两会的相关目标，今年财政支出的增速将会明显快于财政收入增速。因此，无论货币政策还是财政政策，都会从去年的偏紧取向转向实质意义上的扩张。

王庆认为，尽管中国的宏观数据、高频指标没有那么糟糕，采购经理人指数（PMI）在荣枯线附近徘徊，但是跟中国的经济周期基本面相关的股票的价格表现不佳，这反映了投资者当前信心不足。

未来市场会“否极泰来”

王庆认为，当前市场的表现反映了很多投资者的情绪。抛开基本面，就市场看市场，价格表现最直接落实到供求关系上。

王庆称，现在供求关系出现了严重不对称：从供给方看，有外资、核心资产、赛道股、小微盘股、杠杆等五大出清；货币总量和市场总市值之间的比例处在历史最高点，存在明显的“资产荒”。从风险溢价即股债性价比看，现在也是在历史最高点，相对债券来讲，股票市场的性价比非常高。

谈及国际流动性，王庆表示，2021年初国内市场开始调整，很重要的一个触发因素是美国无风险利率开始上升，背后原因是美国通胀的高企和美联储暴力加息，但随着疫情退去，供给能力提升，价格迅速下降。

“很显然，现在通胀处在下行通道。美国跟其他国家相比，区别只是过去两三个月通胀下降的速度没有那么快。全球的央行降息周期已经开始，美联储降息还没有开始，但是并不影响对未来方向的判断。”他说。

王庆总结道，这些都是周期性因素。一个基本判断是，我们面临的问题更多是一些周期性问题。要相信资本市场中最朴素、最简单也是最强大的规律，那就是均值回归。因此，未来市场会“否极泰来”。

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