受访者王晋斌系中国人民大学经济学院副院长，本文转自7月25日澎湃新闻。

日元对美元汇率上演过上车行情。

7月25日，日元对美元汇率强势升值，一度升破152关口，最高到151.95，升值超1%。不过，从晚上开始，日元对美元汇率开始回落。截至发稿，日元对美元汇率已回吐所有涨幅且小幅贬值，报153.98，当日贬值0.06%。

本周以来，日元走势颇为强势。7月22日-24日收盘，日元对美元汇率分别报157.04、155.59、153.87，分别升值0.3%、0.92%、1.11%。

日元近日为何持续走强

中国人民大学经济学院副院长、教授王晋斌对澎湃新闻分析称，多种因素导致了日元持续走强。从外部因素看，市场预计美联储9月降息，这对日元走强而言是利好消息；从内部因素看，市场预计日本央行将在不远的未来小规模加息，这也是导致日元走强的因素。同时，日元是避险货币，市场避险情绪的出现也可导致日元走强。比如，美国大型公司的业绩下滑带来了美国股市的下跌，或导致部分资金追逐日元资产，从而使日元出现阶段性升值。

上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷对澎湃新闻表示，美元与日元的利差导致了日元持续走跌的趋势。因此，当美元出现利率拐点时，日元对美元汇率也会出现拐点。尽管目前美元利率还未出现拐点，但近期的经济和政治形势让市场对美联储降息有了明确预期，这一预期提前反映到交易行为中，从而导致日元汇率出现拐点。

东方金诚研究发展部高级副总监白雪对澎湃新闻分析称，近日，在美元指数走势平稳的背景下，日元对美元和欧元持续走强，主要原因是市场押注日本央行将在7月30日-31日的政策会议上放“鹰”，进行加息操作，并可能降低购债规模，逐步退出多年来的大规模货币刺激政策。除此之外，日本央行进行汇率干预或也将导致日元走强。基于日本央行公布的活期存款余额预期，日本央行近期可能进行了买入日元操作，以此干预汇率，阻止日元过度贬值。这都在短期内支撑了日元汇率。

日本央行真会加息吗

王晋斌表示，日元升值中包含了对日本货币政策转向的预期，但最终是否会加息，取决于日本央行对日本经济的判断。他解释，尽管日本通胀率已连续26个月维持在2%以上，但经济恢复情况并不理想，日本央行应在经济恢复和通胀之间寻找一个平衡点。因此，即使日本央行要加息，也只是小幅度加息。

“日本经济必须要形成企业利润-工资-物价的正常循环机制，但目前存在一定难度。”王晋斌认为，日本消费和投资的状况并不理想，日本下调今年上半年的GDP增速，也显示出这一循环机制并未形成。因此，日本央行货币政策的转向仍存在一定的不确定性。

胡捷认为，目前没有任何迹象表明日本央行会在近期提息。他解释，目前日本通胀率维持在2%左右，日本央行对此较为满意。同时，此前日本央行已将基准利率由负利率提升至0%。在这种情况下，日本央行没有理由提息。日本央行或将持续观望，若通胀呈现进一步上升的趋势，再考虑接下来的动作。

白雪认为，日本央行货币政策转向加息这一方向已经确定。日本6月核心通胀率达到2.6%，连续两年多超过日本央行目标，日本5月基本工资涨幅也达到30年来最高。当地时间7月24日，日本厚生劳动省决定在本财年将日本全国平均最低工资提高约5%，这意味着当前的条件已经适合再次加息。不过，日本近期消费数据和家庭消费者信心指数依然疲弱，下周是否加息还存在一定不确定性，但年内稍晚加息的政策方向较为确定。

日元走强趋势可否持续？

王晋斌认为，日元存在持续走强的可能性。美联储加息以来，日元最大跌幅超过40%，其自身的修正机制会使日元汇率有所恢复。同时，美联储降息的预期叠加日本央行或将加息的预期，可能在一段时间内导致日元持续走强。不过，即使日元在未来出现阶段性走强，日本经济的基本面也决定了，日元很难出现超预期走强。

胡捷表示，未来日元或将持续温和走强。胡捷解释，美元降息拐点出现后，美元将进入持续降息的阶段，尽管持续的力度和节奏还需观察，但降息的动作不会就此停止。未来2-3年内，美元利率或将从目前的5%左右降到2%以下，美元与日元间的利差在逐渐缓解。在这一过程中，实际行动与预期叠加，日元走强将变成一个明确的趋势。不过，日元走强的速度可能不会太快。

白雪认为，未来日元走势关键在于日本央行货币政策转向以及美元走势状况。白雪分析，日元走强缺乏持续性，在美联储正式启动降息之前，日元可能还将处于偏弱轨道。一方面，在经济动能依然较为疲软、通胀增长可持续性存疑的背景下，预计日央行未来政策立场将依然偏鸽，即使加息，也将维持“小步慢行”的谨慎步伐，对日元提振作用较为有限；另一方面，尽管美日利差在6月后有所收敛，但目前利差依然较大，做空日元的规模依然较大，这意味着进行汇率干预的成本也很高，日本央行的干预措施效果有限，很难从根本上逆转日元走势。

天谷资产首席经济学家陈同辉对澎湃新闻分析称，从日股表现看，日元目前还不具备持续升值的内生动力。日元汇率与日本央行干预、美联储降息预期有关，但近期美元指数并未大幅下跌，意味着美联储降息预期在本轮日元走强中影响占比不大，日元升值与日本央行干预关系更大。如果日元升值由日本经济强势复苏导致，那么日股应该上涨，提供强劲的基本面支持，但日股并未如期上涨。因此，日元并不具备持续升值的内生动力。

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