编者按：3月18日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）决定维持利率不变。19日，中国人民大学经济学院原常务副书记、全球领导力学院学术委员会委员王晋斌在“中国宏观经济论坛CMF”微信公众号发文指出，需要关注鲍威尔在回答记者提问时包含的三大重要信息。现将全文转发如下：（全文约2200字，预计阅读时间6分钟）

2026年3月18日，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）决定维持利率不变。基本原因是：通胀显著超标，而劳动力市场基本保持不变。2026年联邦基金利率中值预测值维持3.4%不变，但美联储需要重新选择降息时机，重置降息路径。

依据美国商务部经济分析局（BEA）的数据，2026年1月美国通胀率（PCE）同比2.8%，核心通胀率3.1%，显著超过长期通胀目标2%。依据美国劳工部（BLS）的数据，2026年2月份美国失业率4.4%。对照3月18日美联储公布的《经济预测摘要》，美国长期失业率中值4.2%，区间3.8%-4.5%，劳动力市场略有软化，逼近长期失业率的上限，但仍处于正常区间。考虑到通胀显著超出长期目标值2%，不降息完全符合市场预期。

《经济预测摘要》关于2026年PCE表达的通胀率同比增幅高达2.7%，较去年底的预测提高了0.3个百分点，而关于失业率的预测未出现变化，维持在4.4%。这一结果显示出美联储对通胀的容忍度足够高，从本质上来说，目前的不降息看似通胀优先，其实还是非常关注劳动力市场的变化，因为中东局势对通胀的冲击打乱了美联储原先预期的降息路径。

鲍威尔在回答记者提问时，认为美联储正处在一个艰难的平衡期：通胀和劳动市场在未来的走势都具有不确定性。关税冲击对物价传导的程度仍需要时间观察，而中东局势对美国经济的冲击带来了较大的不确定性。美联储将继续依据实际数据决策，在当前数据条件下，一动不如一静，选择不降息是合适的选择。

从鲍威尔的答复中，有以下重要信息值得关注：

1、关于当前利率水平的定性。

鲍威尔认为当前3.50-3.75%的利率水平处于限制性利率与非限制性利率的临界点附近。这一表达与3月18日美联储在《经济预测摘要》中提高美国经济中性利率的预测值一致。不提高通胀又不引发经济衰退的中性利率水平中值提高至3.1%（去年12月预测值3.0%），中性利率区间维持在2.6%-3.9%不变。主要原因之一是，鲍威尔认为人工智能（AI）相关的大规模投资，推高了对商品服务的需求，可能会推高通胀和中性利率水平。

2、关于美国经济“滞胀”风险。

鲍威尔认为“滞胀”是特殊时代的产物，更适合表述上个世纪70年代的情景：两位数的通胀+两位数的失业率。美国现在的经济状况并不合适用“滞胀”类词语来表达。3月18日的《经济预测摘要》将2026年美国实际GDP增长预测值从去年底的2.3%上调至2.4%。PCE表达的通胀率也上调了0.3和百分点。因此，相对于去年年底美联储对今年美国经济的预测状况，出现了增长和物价的双上调，这也意味着2026年美国经济名义GDP预期增速将继续维持在5%及以上。美联储认为没有“滞胀”，主要依据是认为这一次中东局势带来的能源冲击是一次性的，与2022年爆发的俄乌冲突带来的能源价格冲击类似。

3、劳动力市场不再是通胀压力的主要来源。

关于未来物价变化，鲍威尔认为，正常情况下，劳动力市场带来的商品和服务价格变化是美联储货币政策关注的核心，美国经济总需求的68%左右是美国国内消费需求，劳动力市场变化引起的收入变化对消费影响大。BEA的数据显示，员工薪酬占个人总收入的比例略超60%。4.4%的失业率已经说明当前的劳动力市场已经不再是通胀压力的主要来源。从商品和服务价格来看，商品价格涨幅已经显著低于2%，2026年1月个人支出中的商品价格同比涨幅1.3%，但服务业价格同比上涨3.5%，导致整个通胀率维持在3%左右的水平。服务业价格的变化仍需要等待数据验证其下行。

令市场有些意外的是，这一次美联储选择不降息，截至目前，白宫方面并未给出任何抱怨。