作者王庆系上海重阳投资董事长兼首席经济学家，本文转自11月4日经济观察报。

Q：请问重阳投资，如何看待央行启用公开市场买断式逆回购操作工具？

A：10月28日，央行公告宣布从即日起启用公开市场买断式逆回购操作工具。操作对象为公开市场业务一级交易商，原则上每月开展一次操作，期限不超过1年。在我们看来，相较于央行工具箱中目前的质押式逆回购、MLF和国债买卖等工具，买断式逆回购具有期限上更加灵活、质押券使用效率更高的优势，可以更好的起到调节货币市场流动性、畅通货币政策传导的作用。

首先，买断式逆回购增强了央行跨期调节流动性的能力。目前，央行的公开市场质押式逆回购操作期限以7天为主、14天为辅，而MLF的期限长达一年。因此，对于一个月以上、一年以内的跨期流动性需求，央行缺乏足够的工具。理论上来说，央行今年新增了国债买卖工具可以解决这一问题。但是，央行买入的债券期限与政策合意的流动性投放期限可能并不相同，在债券到期前卖出债券会涉及投资损益的问题。根据央行主管的《金融时报》预计，买断式逆回购操作将会以3个月、6个月等期限为主，这将增强央行对一年以内流动性的调节能力。

其次，买断式逆回购的利率定价方式，更好体现了流动性投放功能，而非基准利率功能。目前，MLF的中标利率由央行根据机构投标情况灵活确定，中标利率为单一指定利率，因此MLF利率被看作是一个更长期限的政策利率。今年以来，央行有意淡化MLF中标利率的政策利率属性，此次启用的买断式逆回购采用多重价位中标机制，不同机构由于投标利率不同会得到不同的中标利率，这样中标利率的政策利率属性就被大大淡化了，更好的体现流动性投放的功能。

第三，买断式逆回购的“买断”特性，可以增加抵押券的流动性。与目前质押式逆回购、MLF都是金融机构以高等级债券为质押物，从央行获得流动性的方式，债券只是质押品，不发生所有权的转移。随着公开市场操作规模的扩大，被冻结的高等级债券的规模也越来越大。买断式逆回购在融资期限内伴随着债券所有权的转移，央行理论上可以将这些债券卖出或进行资产置换（如互换便利工具SFISF），更好的畅通货币政策传导机制。

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