受访者王晋斌系中国人民大学经济学院副院长，本文转自7月11日21世纪经济报道。

美联储主席鲍威尔重磅发声

当地时间7月10-11日，美联储主席鲍威尔在国会听证会上进行了鸽派发言。鲍威尔表示，尽管近期的通胀数据呈现出缓和的趋势，美联储尚未完全确信通胀能够持续回归至2%的目标水平。但美联储不必等到通胀率降至2%才考虑降息。鲍威尔的发声释放了怎样的信号？为何从“鹰”转“鸽”？美联储9月降息预期是否进一步增强？我们来听听东方金诚研究发展部高级副总监白雪的分析。

鲍威尔表态转变有两方面原因

白雪：鲍威尔本次在国会听证会的发言释放了美联储利率政策即将转向的重要信号，意味着美联储离降息更进一步。鲍威尔在讲话中多次提及劳动力市场降温以及美国通胀趋势的变化。他认为劳动力市场降温，意味着美国持续高通胀的源头已经减弱。

鲍威尔表态出现转变，背后主要有两方面原因：一方面，近期通胀和就业数据稳定降温，好于预期，巩固了降息基础。3月以来，美国通胀压力持续缓解，通胀下行趋势基本确立。同时，就业数据均稳定下行。6月非农新增就业人数降至20万人左右，此前超预期的5月数据以及4月数据均被大幅下修，失业率已从去年年底的3.7%攀升至4.1%，进一步印证了劳动力市场降温趋势。尤其是失业率突破4%，可能是引发美联储关注劳动力市场的关键数值。

另一方面，近期美国的经济数据连续走弱，使得降息必要性增强。近期，包括消费支出、耐用品消费、制造业和服务业PMI等，都反映出在持续高利率压制下，经济下行压力已经在不断积累。虽然目前就业市场降温较为温和，但根据历史经验，随着经济疲软，失业率往往会迅速上升。在这种情况下，继续将利率保持在高位可能导致增加经济硬着陆风险。鲍威尔在证词中也强调，过晚或过早降息都可能给经济和劳动力市场带来风险。

美联储9月降息概率增强

白雪：我们认为，基准情况下，如果6月、7月的通胀和就业数据都维持在稳定的下行通道，美联储可能确认“去通胀”进程已相对稳固，9月开启降息概率较大。鲍威尔也明确表示，不需要等到通胀率降至2%才开始降息。我们判断，美国核心CPI有望在8月降至3%左右，给美联储降息提供较为坚实的基础。市场目前预计美联储9月降息25个基点的概率已升至73%。同时，美联储一旦开启降息，今年累计的降息次数可能达到2次，比之前发布的利率点阵图中预计的次数要稍多一些。

美国6月CPI同比上升3%

当地时间7月11日，美国6月消费者价格指数（CPI）报告出炉，美国6月CPI同比上升3%，环比下降0.1%。美国当前的通胀形势几何？未来，美国的通胀形势还会如何演绎？一起来听听中国人民大学经济学院副院长王晋斌的解读。

美通胀呈缓慢下行状态

王晋斌：当美国消费者物价指数（CPI）回落到3%至4%以下区间时，通胀持续的时间相对较长。根据美联储最关注的指标——消费者支出价格指数（PCE）来看，其同比涨幅在2.5%至3%区间已持续约六个月。这表明，当美国通胀处于下行区间时，其粘性较强。当然，美国通胀在这一过程中有所波动，但总体上呈现出非常缓慢的下行趋势。

未来通胀形势不能过于乐观

王晋斌：目前通胀形势不能过于乐观。虽然仍在下行，但未来是否会持续回落，还需要观察未来几个月的数据。在此过程中，通胀下行的顽固因素主要是美国服务业的价格仍保持在同比增长5%左右的水平。然而，由于能源和食品价格的冲击减退，这类价格实际上推动了美国整体CPI的下降。在核心CPI中，核心服务价格主要包括住房、教育、交通和医疗。如果排除住房等核心价格，美国的通胀仍超出美联储2%的目标水平。未来，通胀可能会继续回落，但不排除在这一过程中出现一定的反复。

美股集体涨超1%

当地时间7月10日，美股三大指数集体涨超1%。截至收盘，道指涨1.09%报39721.36点，标普500指数涨1.02%报5633.91点，纳指涨1.18%报18647.45点。其中，标普500指数、纳指均录得连续第七日上涨，并续创历史新高。推动美股上涨的因素有哪些？随着降息预期加强，美股会否续创新高？来听听招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师张岸天的观点。

两个乐观因素推动美股上涨

张岸天：近期美股的大涨主要受上周（当地时间7月5日）美国非农数据降温的影响，9月降息的空间打开。本周，鲍威尔的讲话和通胀预期作为两个偏乐观的因素进一步推动了美股的上涨。市场目前对于今年9月和12月两次降息的预期较高，再加上市场对今晚公布的美国6月份通胀数据持乐观态度，因此在这种情况下，美股迎来了一波上涨行情。

关注美股市场主线是否切换

张岸天：标普500指数站上5600点是今年的关键压力位置，市场已经受到降息预期影响，同时对盈利预期也较为乐观。彭博数据显示，截至6月28日，第二季度盈利预期为9%，较之前上调了0.1%。亚特兰大联储的GDPnow数据显示，最近两周GDP连续小幅下调，预计第二季度实际GDP环比折年率可能在2.0%左右。目前，美股市场对于盈利前景持乐观态度。

展望未来，7月和8月将是美股能否再创新高的关键时期，因为进入7月底到8月中旬的财报季，AI概念股（如英伟达）的财报也将陆续公布，因此需要关注市场主线是否会出现切换。

此前，美股市场的主线是由AI主题支撑，并且对贝塔系数基本面因素的敏感性较低。这意味着尽管美债市场反复波动并交易美联储降息预期的变化，美股仍一路上行，其中周期性板块表现较弱，而AI主题相关的股票，最开始的美国“科技七巨头”（Magnificent 7）到现在主要由英伟达支撑了美股的上涨。

最近，市场开始关注分子端，即经济基本面降温的情况。分母端，在美国2023年顺周期财政所导致的供需压力下，尽管自6月起美债长端拍卖情绪开始回暖，但仍存在溢价。在市场不抢跑2025年降息预期的情况下，美债波动中枢难以降至4%以下。因此，后续需要关注市场主线是否会延续AI主题和基本面因素脱敏，还是切换到交易基本面降温，分子端的变化。

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