受访者王晋斌系中国人民大学经济学院副院长，本文转自10月30日南方财经。

美国第三季度GDP环比年化增长2.8%

北京时间10月30日晚间，美国商务部公布的数据显示，美国第三季度国内生产总值（GDP）年化增长率初值为2.8%。

如何解读美国第三季度GDP数据，是否符合市场预期？第三季度美国经济增长的主要驱动因素是什么？我们来连线中国人民大学经济学院副院长王晋斌。

进出口起到负增长作用

王晋斌：美国最新公布的第三季度实际GDP年化初值环比升2.8%，略低于市场的预期。此前，美国亚特兰大联储GDPNow模型曾经多次预测美国第三季度GDP增速，在一周以前它的预测达到了3.3%，但是近期大幅度下调预测为2.8%。调整幅度如此大的主要原因之一是美国进出口对于美国GDP的负增长作用加大。

从8月以来，美国每月的对外贸易赤字高达700亿美元以上。进出口方面对于美国GDP起到明显下拉作用。但与此同时，对于GDP贡献最大的一部分仍然是消费，第三季度消费者支出增长3.7%，超出市场预期。

此前市场预期较高，主要没有考虑美国进出口方面大幅度下滑成为负值，冲减了美国GDP的增速。

但是，从美国今年三个季度来看，2.8%的增速能够符合市场的预期。最新公布的美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值为2.2%，较二季度2.8%大幅度下降。物价的下降在很大程度上也可以视为美国经济增速放缓的重要标志。所以尽管2.8%略低于市场预期，但是处于市场能够接受的增速水平，金融市场表现较为平稳。

美国经济未来或难以维持较高增速

王晋斌：随着物价下行，美国经济第四季度增速大概率会放缓，这已成为趋势，较难改变。展望2025年，美国经济如果按照美联储所预测2.1%的全年GDP增速的基数并不低，但是明年还想维持2.1%的增速更为困难。其中很大的变数在于美国大选，大选之后美国的宏观政策将会有较大不确定性。

美联储是否会按下“暂停键”

随着美国近期一些利好数据公布，包括ISM非制造业指数和零售销售月率等，美国“软着陆”甚至是经济重新加速的可能性增强。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）近日重申，他倾向于在未来几个季度放慢降息步伐。结合最新的GDP数据，以及目前的宏观经济基本面，美联储将如何评估其政策前景？市场目前对降息的预期如何？来听听中国社科院世界经济与政治研究所副研究员杨子荣的分析。

美联储未明确预测降息路径

杨子荣：美联储的货币政策通常重点关注就业和通胀两大目标，但在不同的时期，其关注的重点会有所变化。2024年9月，美联储选择大幅降息50个基点，正式开启了降息周期。这一决策背后主要有三个原因。

首先，就业指标的压力上升。2024年8月，美国失业率上升至4.2%，较2023年明显提高，表明就业市场趋于疲软。此外，美国劳工部还将2023年4月至2024年3月期间的新增非农就业人数下调了81.8万人。

第二，通胀压力有所下降。2024年8月，美国CPI同比上涨2.5%，核心CPI同比上涨3.2%，通胀率持续向2%的政策目标靠拢。

第三，（此次降息也是）对7月份未降息的一次补偿。从事后的数据来看，7月本应是一个较为合适的降息时点，但由于在议息会议之前美联储未能获得7月的就业报告，因此9月大幅降息50个基点，可以看作是对7月没有降息的补偿。

根据美联储9月议息会议中公布的经济预测，预计今年年底之前还将降息50个基点，明年则将降息100个基点。市场对于降息幅度的预期略高于美联储的预测，市场预期今年年底美联储将降息75个基点，明年则将降息125个基点。不过，美联储并没有预测未来的降息路径。

美联储主席鲍威尔在9月议息会议上试图将本次大幅降息定义为一次校准（动作），既不希望被市场解读为紧急降息，也不支持市场简单地线性外推未来的降息节奏。这意味着未来的降息节奏仍将取决于具体的就业和通胀数据表现。

市场下调未来降息预期

杨子荣：近期，美国的宏观经济基本面出现了一些新的变化：失业率再度下降，核心通胀显示出一定的粘性，且经济增长速度持续高于潜在水平。这些因素可能导致美联储需要重新评估就业与通胀的趋势，并放缓接下来的降息节奏。目前，市场已经调低了对未来降息的预期，预计美联储将在今年的11月、12月分别小幅降息25个基点，而明年则仅降息75个基点。

美政府赤字约1.8万亿美元

美国财政部最新数据显示，2024财年美国预算赤字增至1.833万亿美元，创下疫情以来的最高水平。美国财政危机未来会否进一步加剧？结合当前的市场环境，如何看待美国财政赤字对经济增长的影响？一起来听听招商证券研究发展中心宏观经济高级分析师张岸天的观点。

宽财政对经济增长有两个方面影响

张岸天：美国宽财政对经济增长的影响有两个方面：一方面，宽财政会刺激当期的经济增速和通胀，例如IMF最新财政监测报告里提到了，2023年财政因素对美国核心通胀的贡献大概为0.5个百分点。最近两年，大型经济体只有美国顺经济周期进行宽财政，使得各经济体周期的错位越来越强，这也是强美元的来源之一。宽财政的具体投向也会决定对经济增速的影响，比如财政是否投向了财政乘数较低、对经济拉动作用不大的领域，还是投向了特定领域的支持性产业政策，对TFP（全要素生产率）和经济效率有正面作用。

但是另一方面，宽财政会影响美债供需，随着美联储缩表（QT），宽财政下大幅增发的国债，现在需要由价格敏感的机构型买家吸收，所以美债波动越来越大。供需会导致美债收益率里面注入更厚的期限溢价。美债收益率上行所导致的金融条件收紧，对经济是一个逆风因素。

美国中长期财政赤字严重

张岸天：整体来看，现在美国各部门的债务率，居民和非金融企业部门杠杆率都是逐季下行的，但是政府部门（杠杆率）在今年Q1再度攀升到了114.1%（前值113.4%），说明美国当前公共和私人部门的债务率走势完全相反。

对于发达经济体而言，杠杆率是否如新兴经济体般高债务率和中期增长呈现明显的负相关关系，目前研究结论还未一致，但是较为明确的是：第一，相比公共部门债务率的具体水平，政府杠杆率的走势更为重要；第二，政府需要预留财政缓冲空间，重新建立缓冲的余地。从这两点来看，美国公共部门杠杆率的问题不乐观。美国在中长期都会面临支出端的社保和老龄化医疗压力，财政赤字率在中长期都会有严重问题。

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