作者马勇系中国人民大学财政金融学院教授、重阳金融研究院副院长；姚驰系上海对外经贸大学金融管理学院，本文刊于2022年10月12日IMI财经观察公众号。

本文为《IMI宏观经济月度分析报告》（2022年9月）的宏观经济专题，节选自原载于《金融研究》2022年第7期的《通胀目标调整、政策可信度与宏观调控效应》。政策目标可信度对于宏观调控执行效果存在重要影响。本文通过构建包含范式转变特征的DSGE模型，对通胀目标调整过程中的结构性变化以及政策可信度如何影响这一结构转变进行研究，并在此基础上分析通胀目标调整过程中政策可信度对宏观经济波动的调控效应。研究发现：在政策当局做出政策目标调整后，如果市场预期这一政策可信，那么主要经济变量将会在政策调整期内达到目标均衡水平；反之，如果市场预期这一政策不可信，那么市场预期和政策目标之间的分歧将使得主要经济变量偏离目标均衡水平，导致政策调整无法实现其既定目标。政策可信度具有较好的宏观调控效应。

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摘要

政策目标可信度对于宏观调控执行效果存在重要影响。本文通过构建包含范式转变特征的DSGE模型，对通胀目标调整过程中的结构性变化以及政策可信度如何影响这一结构转变进行研究，并在此基础上分析通胀目标调整过程中政策可信度对宏观经济波动的调控效应。本文分析得到:在政策当局做出政策目标调整后，如果市场预期这一政策可信，那么主要经济变量将会在政策调整期内达到目标均衡水平;反之，如果市场预期这一政策不可信，那么市场预期和政策目标之间的分歧将使得主要经济变量偏离目标均衡水平，导致政策调整无法实现其既定目标。同时，政策可信度不仅有助于实现既定的政策目标，还能降低政策实施过程中的经济波动，具有较好的宏观调控效应，从而降低政策实施成本。特别是，政策可信度对宏观经济波动的这一稳定效应在中长期内更为明显。本文分析为理解经济结构性转变过程中的政策信用和预期管理等问题提供了一些新的思路和方法。

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引言

从当前全球各主要国家的货币政策实践来看，货币政策的目标框架以“灵活通胀目标制”为代表，而行为框架则以“相机选择”为代表。对于前者而言，通胀是政策当局最为重视和直接盯住的一个基本目标。对于后者而言，政策当局需要根据对经济形势的动态变化，适时地做出针对性的政策调整。因此，在实践中，如果以通胀为代表的经济形势发生了变化，政策当局就会相应地进行政策目标的调整，然后进行政策宣示和政策操作，以促进经济运行向政策当局认为合理的目标状态趋近。

基于上述货币政策框架，显而易见的是，随着一国的经济形势发生显著的结构性变化———比如经济从高增长和通胀压力的“双高”状态转向经济减速和通缩压力的“双低”状态———货币政策的目标也需要进行相应的结构性调整，并就此进行政策宣示和执行政策操作。举例而言，随着中国经济进入“新常态”，更加注重经济高质量发展，经济增速的结构性下降以及与之伴随的通胀压力减小，货币政策所面临的经济形势已经迥异于此前的“高增长、高通胀”状态，适当降低经济增长的目标增速是必要的，同时，通胀压力的下降也为中央银行实行更加严格的通胀控制(对应通胀目标的下降)创造了条件。那么，在上述背景下，政策当局通胀目标的调整将如何影响宏观经济的运行?政策当局如何通过通胀预期管理提升政策有效性?在通胀预期管理中，政策宣示的可信度对宏观经济的运行动态以及政策目标的实现有何具体影响?这些问题都对“新常态”下的通胀预期管理带来了一定挑战。因此，有必要深入研究政策可信度对政策目标调整以及经济结构转型过程中主要经济与金融变量动态变化的影响，对上述议题做出理论上的回答，从而为理解经济结构转变过程中的政策信用和预期管理等问题提供了一些新的思路，为“新常态”下通胀目标调整与预期管理等政策提供一定的参考意义。

从文献梳理来看，除上述提及的研究方法上的可能改进之外，在研究内容上，已有文献虽然对通胀预期以及政策可信度开展了较多研究，但对政策可信度在政策目标调整和经济转型过程中的影响缺乏足够关注。因此，为了对现有研究进行拓展，本文尝试通过构建包含范式转变的DSGE模型，对通胀目标调整过程中的结构性变化以及政策可信度在这一过程中的影响进行研究，并在此基础上分析通胀目标调整过程中，政策可信度对宏观经济波动的调控效应。较之已有文献，本研究的“边际贡献”主要有以下几个方面:一是通过在DSGE模型中引入范式转变，分析了由高通胀向低通胀范式转变过程中的一系列结构性转变可能带来的影响;二是对政策可信和政策不可信两种情况下的不同范式转变过程进行比较，研究了政策可信度如何影响通胀目标调整过程中的结构转换和政策实施效果;三是不仅分析了政策可信度对实现政策目标(是否达到目标的均衡水平)的影响，同时也分析了政策可信度对政策实施成本(主要经济变量的波动)的影响，从而较为全面地考察了政策可信度在通胀目标调整过程中的调控效应;四是首次构建包含范式转变的DSGE模型研究了政策可信度在政策目标调整过程中的影响，从而对国内外相关领域的文献形成了有益补充，也为研究经济结构性转变过程中的政策信用和预期管理等问题提供了一些新的思路和方法。

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