芦哲系德邦证券首席经济学家、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员。本文转载于2022年12月27日宏观fans哲公众号。

投资要点

· 核心观点：根据12月26日的百度疫情搜索指数（更新至25日），统计范围内的355个城市中，95%的地区都已在25日及之前达峰。一般在疫情搜索指数达峰5天后，人员流动会边际修复。到本周五（12.30），预计95%的城市人员流动将边际回升。

（1）最新“达峰进度条”：根据12月26日的百度疫情搜索指数（更新至25日），统计范围内的355个城市中，仅有19个城市仍未达峰，占比5%左右，剩余95%的地区都已在25日及之前达峰。预计12月30日左右，所有城市将实现搜索指数的达峰。

（2）第一波城市人员流动有何新进展？较低点已修复10%，元旦前将回升到11月初水平。第一波“早达峰、早修复”的10个城市，人员流动在12月17-18日见底，19日（周一）开始回升，过去一周持续修复，较低点已回升10%左右；到元旦前，第一波城市的人员流动预计将回升到11月初水平。

（3）借助更多城市数据，我们发现大多城市在达峰后回落到66.5%以内时，其人员流动会迎来拐点，由降转升。

（4）在疫情搜索指数达峰5天后，人员流动会边际修复。截至周日（12.25），全国大约有四成城市的人员流动正在边际修复。到本周五（12.30），预计95%的城市人员流动将边际回升。

· 风险提示

疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化；疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量，不能完全代表总量变化；人员流动的修复被其他突发事件打断。

目 录

1.95%城市疫情搜索指数已达峰

2. 预计本周五，95%城市的人员流动会边际回升

3. 风险提示

正 文

1. 95%城市疫情搜索指数已达峰

们在上周的报告中发现第一波受疫情冲击的城市，人员流动从上周一（12.19）已经开始恢复。过去一周各地疫情进展较快，疫情形势发生了一些变化，我们将对此前数据进行更新，并继续探究各地区从疫情中修复的新特点。

各地的疫情搜索指数达峰进度如何？95%城市已达峰。根据12月26日的百度疫情搜索指数（更新至25日），统计范围内的355个城市中，仅有19个城市仍未达峰，占比5%左右，剩余95%的地区都已在25日及之前达峰。预计12月30日左右，所有城市将实现搜索指数的达峰。

第一波城市人员流动有何新进展？较低点已修复10%，元旦前预计将回升到11月初水平。我们在上周报告观察到的第一波“早达峰、早修复”城市中选择10个，按人口加权，计算其人员流动的修复情况。我们发现，第一波城市的人员流动在12月17-18日见底，19日（周一）开始回升，过去一周持续修复，目前较低点已回升10%左右（1.239→1.364）。如果本周延续上周修复趋势，即回升0.12左右，到元旦前，第一波城市的人员流动预计将回升到11月初水平。

2. 预计本周五，95%城市的人员流动会边际回升

有98个城市，同时有拥堵指数与疫情搜索指数两方面数据，其中93个城市的搜索指数已经达峰，占比94.8%，与前文355个城市的大样本比例基本一致。

这93个已达峰城市中，哪些地区人员流动在恢复？

我们将最新一天的拥堵指数与上周同期做比较，即12月25日与18日（均为周日），观察人员流动的边际修复情况。

60%左右仍然是一条重要界限，并且有了更多达峰城市数据后，我们可以更精准确定这一界限，大约在66.5%左右。即大多城市在达峰后回落到66.5%以内时，其人员流动会迎来拐点，由降转升。

93个已达峰城市中，有58个城市的疫情搜索指数回落到了66%以内，占比62.4%，其余35个城市回落到100%-66%之间。58个回落到66%以内的城市中，大约有七成城市（40个）的人员流动在边际修复；而回落到100%-66%的35个城市中，有33个城市人员流动仍在边际恶化。

按比例简单外推的话，截至周日（12.25），全国大约有四成城市的人员流动正在边际修复。而在图2的达峰进度中，12月20日有41.7%的城市达峰，我们据此推断，在疫情搜索指数达峰5天后，人员流动会边际修复。到本周五（12.30），预计95%的城市人员流动将边际回升。

3. 风险提示

（1）疫情搜索指数达峰情况会根据每日搜索量变化；

（2）疫情搜索指数和拥堵延时指数受限于相关用户数量，不能完全代表总量变化；

（3）人员流动的修复被其他突发事件打断。

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