刘元春系上海财经大学校长，本文转自11月19日券商中国。

11月17日，2024投融资论坛在雄安新区召开，上海财经大学校长刘元春以“走向新均衡的中国宏观经济”发表主旨演讲。刘元春表示，当前中国经济正处于结构转型阵痛期，且受到疫情冲击和房地产深度调整的影响，经济转型阵痛比2013年更为剧烈。不过，一揽子增量政策出台使我们看到了穿越周期性、结构性挑战的新希望，明年资产负债表修复将进入新阶段。

“当前中国经济正处于结构转型阵痛期，正在从一种均衡状态向另一种均衡状态迈进。”刘元春表示，整个世界也在经历着从全球化快速增长的黄金时期向新的均衡状态转变的过程。中国经济结构变化与世界经济结构变化相互叠加，给我们带来了复杂而深刻的感受。

2013年，中央作出我国经济发展正处于“三期叠加”阶段的判断。刘元春指出，时隔十年，需要看到“三期叠加”出现了新变化，特别是受到疫情冲击和房地产深度调整的影响，经济转型阵痛比2013年更为剧烈，GDP平减指数已经连续6个月为负，这表明供求关系极度不平衡。目前我国面临需求不足的问题，在名义国内生产总值（GDP）和实际GDP增速下行中得到体现。

“这简单看是需求不足，产能过剩。”刘元春指出，但要看到，目前企业盈利水平很低，要特别关注市场无序竞争现象，还要关注以过度低价竞争赢取市场但挤压了中小企业盈利空间的现象。

回到传统“三架马车”——消费、投资、出口也都出现了新情况。消费方面，一线城市和网络消费出现新变化，传统路径难以简单修复。投资也在回落，需要深度研究“三架马车”背后的三张资产负债表，即居民资产负债表、企业资产负债表和政府资产负债表。特别是居民资产负债表的修复和触底，关键在于稳房市和稳股市。

“我们面临多重风险和挑战。”刘元春说，不过我国经济平稳健康运行也有很多有利条件，一揽子增量政策出台和政策加码就是最大利好。这次政策调整不是一次性刺激，是政策的新逻辑和新体系。

刘元春举例，一揽子增量政策体现了强政策改变强预期的新逻辑和新体系。在当前数字时代背景下，要实现预期的转变，传统手段已难以奏效。唯有超越预期，方能有效调整预期水平。这要求我们在风险治理与控制、预期调整方面必须做到精准、果断且迅速，这是近二十年来宏观经济学领域的一个重要变革。此外，财政部与央行建立国债公开市场协调机制、互换便利与回购再贷款工具的设立等相关举措都是政策新逻辑的体现。

刘元春认为，明年我国经济将迅速在结构性转型的阵痛期中迈入资产负债表修复的新阶段，并快速显现转机。诚然，这一过程将伴随着显著的挑战与复杂性。然而，与此同时，我们也应正视并积极认识到，在穿越经济周期与推进结构调整的过程中，蕴含着推动经济正向发展的能量以及短期调整所带来的新机遇。

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