受访者刘英系中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任，本文转自4月24日21世纪经济报道。

美联储抗通胀进展“停滞不前”

当地时间4月19日，美联储发布半年度金融稳定性报告。报告称，通胀居高不下和利率长期处于高位是金融稳定的主要风险。同日，芝加哥联储主席古尔斯比表示，今年以来，通胀数据连续三个月高于预期“不容忽视”；美联储在通胀方面的进展已经停滞。被视为金融稳定所面临的头号风险，美国通胀形势何去何从？我们来连线中国人民大学重阳金融研究院院务委员兼合作研究部主任刘英。

关税壁垒推高美国通胀

刘英：日前美联储发布了半年度金融稳定性报告，美联储开宗明义地提出了包括充分就业和稳定币值为五大任务之首，然而本报告明确指出持续通胀是美国金融稳定所面临的头号风险。美国通胀形势面临尴尬的局面，今年2月份美国CPI回落到3.2%的水平，但是3月份又反弹到了3.5%的高位，核心CPI更是维持在3.8%的水平上，同比和环比都上涨0.4%。美国近两年的高通胀创出了四十多年来的新高，甚至一度高达9.1%。

高通胀是出来混早晚要还的结局。这是2020年为应对疫情，美联储所采取的零利率加上无限量的量化宽松货币政策所带来的。不仅如此，美国财政撒钱这几年也高达11.1万亿美元。美联储开闸放水叠加财政部直升机式的撒钱，使得美国通胀四起。

此外，影响美国通胀回落的不仅包括能源价格，也包括美国核心的CPI当中的服装、汽车、医保等价格。美国每年从中国等地进口数千亿美元的商品，而美国对包括中国在内的加征25%的高关税，这都无形中推升了CPI。可以说，美国不降低关税壁垒，通胀就难回落。

日本通胀意外放缓

日本通胀则意外放缓。4月19日，日本内务省报告称，日本3月不包括新鲜食品在内的CPI同比上涨2.6%，较2月的2.8%有所回落，不及预期；剔除新鲜食品和能源价格的更深层次通胀指标降至2.9%，为2022年11月以来首次跌破3%，同样低于预期。本轮日本通胀重启能否持续？有哪些阻碍通胀上涨的因素？相关解读，我们来连线复旦发展研究院金融研究中心主任孙立坚。

出口下行导致日本国内产能过剩

孙立坚：第一种可能性来自于日本仍处在通缩模式。需求不足的问题反映在CPI下降。

另外一个原因来自日本自己国内福岛一些对海产品的影响，导致出口受到了严重影响。这一块全部以低价格转变为国内的供给。这些出口不了的货物形成了国内产能过剩。因为进入不了国际市场，然后农产品、渔产品今年又是丰收年，就形成了物价下行的压力。

再说第一个因素，可能还是需求不足。但这种情况以前也存在。日本贬值的汇率吸引了海外游客，但海外的游客到日本往往都是旅游，体验日本的食品，日本的文化，日本的樱花节等等，更多是跟食品的消费有关，而食品又遇到了刚才讲到的问题，出现了食品价格走低情况。

所以本轮的日本的通胀会不会起来？日本的通胀主要还是输入型的通胀，现在看来，我们感觉到日本压力还是蛮大的。中东又开始有一些地缘政治问题，红海也是，所以石油的价格对日本国内油价的冲击还会继续，一些材料价格也随着海外价格上涨。由此带来的通胀上行的可能性仍然存在。

全球货币政策拐点将至未至

步入2024，分析人士普遍预期全球货币政策由紧缩转向宽松，世界经济有望加快复苏。但从目前的情况来看，尤其是回落缓慢的通胀数据使得美联储降息预期不断降温。美联储今年究竟有望降息几次？利率在高位更久是否可能引发美国银行业危机？我们来连线上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储前高级经济学家胡捷。

美联储今年上半年没有降息可能

胡捷：美国的通胀形势经过两年左右的加息，得到了比较好的遏制。但现在看来，这“最后一公里”仍然比较焦灼。事实上，从去年年底大家就开始预计今年会降息，认为大功快要告成了。但“最后一公里”确实不像大家所想象的那样顺畅。

今年以来，不管是CPI还是核心CPI都有所波动，下降趋势并不是特别明朗。最近一两次的CPI数据和核心CPI数据都显示，不仅没有明显下降，甚至还有所反弹。在这种情况下，我个人认为美联储在今年上半年没有任何降息希望。

进入下半年，美联储大概率也会到9月以后，才会再根据数据情况决定是否开始降息。今年的降息次数应该不会超过两次。不排除只有一次，甚至极端情况下，也有可能一次都没有。

看起来是否特别悲观？倒也不是。实际上，总体来看，治理通胀的大效果还是出现了，只是最后这一公里稍微有些焦灼。预计最迟明年的上半年降息周期就会开启，随后1至2年的时间就能恢复到比较正常的利率水平。

需关注美国银行业三重风险

胡捷：从理论上来讲，银行业有三重风险是我们必须随时关注的。

第一，利率的高企会让银行的一部分资产的账面价值缩减，从而带来经营指标上的一些压力。

第二，整个市场资金面较为紧张时，银行的存款也有可能遭受缩减压力，直接导致其流动性匮乏。在这种情况下，如果银行管理不善，就会有实际的风险。

第三，高利率的市场环境会让所有的负债人及企业自然人的利息压力增大，导致坏账增加，使得银行经营上受到相应损失。

在三重压力之下，事实上没有银行喜欢高利率环境。去年的时候，我们也看到了一些戏剧性的事件，像硅谷银行的倒闭等等，就是这种压力之下经营不善、不谨慎所导致的一些事件。利率持续高企，特别是出乎了一部分人的意料之外，导致今天还面对利率压力环境，大家的忧虑又重新出现，非常自然，也可以理解。后续我认为还是持续观察，但直接发生这种金融风险的可能性并不大。因为自08年以来，美国银行业总体还是比较健康，短期内看不到有直接的风险。

美国恐继续面临经济窘境

再来听听刘英老师对美联储后续货币政策的判断。

刘英：原本从美联储点阵图来看，我们预计今年可能降息两到三次。但鉴于美国如此高的通胀，原本或从年中开始降息，恐怕时间要推迟，降息次数也要减少。

而通胀难控、降息推迟带来的是目前美国联邦基金利率维持在高达5.25%～5.5%的水平，使得美国金融机构承压。而美国联邦政府的债务超过了34.6万亿，已经创出了历史纪录。因为高利率，带来的利息支出也会更高。

综合来看，美国恐继续面临高利率、高债务、高风险、低增长的经济窘境。

鹰派美联储令日本央行决策更为艰难

再把目光转向日本。日本央行将于4月26日召开货币政策会议，外界猜测通胀增长放缓是否会影响下一步的加息进程。进一步解读，我们来连线全国日本经济学会副会长、上海对外经贸大学日本经济中心主任陈子雷。

陈子雷：影响日本货币政策下一阶段决策的重要因素在于美联储是加息、降息，还是维持原状。从目前来看，美国面临的通胀形势也比较严峻。美联储原本释放给市场是朝着降息的方向在转变。目前来看，美联储做出了调整，展现出了强势的态度，甚至不排除可能会进一步加息，或者最起码也保持现在的状况。

因此，使得日本陷入很大的困境。如果美联储加息，日本央行在目前日元贬值的形势下，政策操作将会比较艰难。日本央行总裁植田和男日前表示，不排除进一步对目前货币政策调整的可能性。开弓没有回头箭，日本已经走出了第一步，它的第二步可能要走得更加艰难。现在市场关注的是日本是否会回到以前的政策，这是我们要予以观察的。

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