作者刘英系中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任，本文转自2023年11月9日21财经。

日前， 国家统计局公布了全国居民消费者物价指数（CPI）和全国工业品生产者物价指数（PPI），CPI和PPI两者继续双双回落至-0.2%和-2.6%的位置。在中国经济复苏的关键期，物价指数后续走势需要我们密切关注。

前三季度，尽管我国经济保持复苏态势，为全年经济增速实现5%左右的目标奠定了重要基础，而且IMF也在上调中国今年经济增长预期到5.4%，但是复苏基础尚需稳固。美欧为了控制40多年来的高通胀，从去年开始从零利率和负利率陡峭加息到5.5%和4%以上的高位，给全球其他国家和地区则带来通货收紧的严重负面溢出效应。

但中国始终实施正常货币政策，没有采取负利率或零利率，也没有采取过度的量化宽松货币政策，为了促进经济增长，中国今年前三季度还分别采取了两次降准、两次降息的举措，为经济增长提供流动性支持与安排，但是受到美联储的货币政策负面溢出效应影响，加上三年疫情带来的疤痕效应，包括中国在内的发展中经济体，出现了一些阶段性的物价低位运行的态势。

CPI和PPI是经济的先导指标。总体来看，从今年3月至10月的七个月时间，我国CPI维持在-0.3到0.3的窄幅区间运行，整体呈现低位运行态势，从去年10月到今年10月，我国PPI则在-0.7到-5.6的区间运行。尽管受到俄乌冲突和巴以冲突的影响，能源价格和粮食价格出现反弹，但整体上PPI低位运行，对CPI的传导机制并不显著，特别是我国制造业采购经理人指数（PMI）维持在50荣枯线上下，也可以看出我国经济复苏仍需进一步稳固。

从结构来看，2023年10月份，CPI同比下降0.2%，环比下降0.1%。其中，城市和农村分别下降0.1%、0.5%。物价出现“一升一降”的发展态势：10月份，食品价格下降贡献最大，其中，食品价格下降4.0%，而非食品价格上涨0.7%。食品烟酒类价格同比下降2.1%，影响CPI下降约0.61个百分点。食品中，畜肉类价格下降17.9%，影响CPI下降约0.66个百分点。鲜果价格上涨2.2%，影响CPI上涨约0.04个百分点；粮食价格上涨0.6%，影响CPI上涨约0.01个百分点。消费品价格下降1.1%，服务价格上涨1.2%。从前十个月平均数据来看，前十个月CPI同比仍然上涨0.4%。

PPI的数据对CPI的传导往往会有半年的时间。2023年10月份，PPI同比下降2.6%，环比持平。其中，工业生产者购进价格同比下降3.7%，环比上涨0.2%。从前十个月的平均数据来看，1月-10月平均，工业生产者出厂价格同比下降3.1%，工业生产者购进价格下降3.6%。

从分项指标来看，在10月份的工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.35个百分点。其中，采掘工业价格下降6.2%，原材料工业价格下降2.3%，加工工业价格下降3%。而生活资料价格下降0.9%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.24个百分点。其中，食品价格下降1.2%，衣着和一般日用品价格均上涨0.4%，耐用消费品价格下降2%。

而在工业生产者购进价格中，建筑材料及非金属类价格下降7.3%，燃料动力类价格下降6.7%，化工原料类价格下降6.3%，农副产品类价格下降6.2%，黑色金属材料类价格下降2.1%；有色金属材料及电线类价格上涨3.7%。这也反映房地产行业调整期间，房地产投资回落对相关产业的影响。但是，伴随着房地产行业发展逐渐回归常态，新的房地产发展模式，会带来保障性住房、保交楼建设的加快，我国房地产对上下游行业的拉动作用加强，将带动经济加速复苏，而PPI有望进一步回升，这也会传导至CPI，防止CPI的回落。

综上，从数据走势分析来看，全年物价走势温和，从而为促进经济增长，也为稳健的货币政策和积极的财政政策腾挪出更多空间，为加快经济复苏带来更多政策空间和价格空间。

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