受访者刘英系中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任，本文转自8月5日全球财经连线。

8月5日，日本股市大幅下跌，日本东证指数期货、日经225波动率期货触发熔断机制。截至收盘，日经225指数重挫12.4%，报31506点，抹去今年以来所有涨幅。

全球股市经历全面下跌。5日下午，韩国科斯达克指数（创业板指）与韩国综合指数相继下跌8%并触发熔断机制。截至收盘，韩国综合指数跌8.77%，韩国科斯达克指数跌超11%。

此外，美股开盘后，三大股指开启暴跌模式，截至发稿，道指跌超2%，纳指跌超3%，标普500指数跌近2.5%。

日股领跌全球的背后有哪些因素？后市还将如何演绎？全球股市为何遭遇“黑色星期一”？我们来听听渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰的分析。

多个因素导致日股大幅下跌

王昕杰：本轮日本股市的下跌是多种因素共同作用的结果。从宏观经济层面来看，日本央行的加息决策引发了市场对利率上升可能冲击日本经济增长动力的担忧。这种担忧本质上是由市场对日本经济增长前景的不确定性所引起的。

在另一个层面上，随着第二季度财报的发布，日本企业盈利上修的幅度已经开始低于预期。此外，由于日元升值导致按日元计算的企业盈利预估出现减少，这对于日本企业，尤其是跨国企业来说，其盈利增长换算回日元后将出现明显缩减。这一冲击对股价估值有着直接且显著的影响。

上周末（8月3日—8月4日），美国公布的经济数据，尤其是非农就业数据超出了市场预期，海外市场出现了一定程度的交易衰退预期，对日元和日股的表现产生了冲击。日元的套利交易现象导致其升值，这与对日本股市的卖压情绪相叠加，进一步加剧股市下跌。

日股在中长期仍具动能

王昕杰：我们预计，在经过一段较为显著的上涨之后，未来一段时间内，日本股市的上升势头将受到一定阻碍。从技术层面上来看，市场将面临回调的压力。经过本轮调整，我们相信从技术层面以及估值角度都得到了较好的消化，尽管短期内市场情绪可能会导致日本股市存在挤泡沫行为。

从中长期角度来看，只要日本的经济结构保持稳定，尤其是在与日特估相关的主题上，日本的经济增长维持在稳定状态，并且企业愿意提高股利回报，日本股市仍将吸引长期资金的买入并持有。

科技股有成长空间

王昕杰：回顾近期的海外市场，除了美国股市之外，亚太地区股市同样经历了一轮较为显著的调整。特别是亚洲科技股，也受到美国科技股财报表现偏弱的影响。

在当前的低增长阶段，某些投资标的，例如人工智能板块（AI），尽管其财报部分显示市场表现低于预期，但由于过去一段时间内相关题材积累了较大的涨幅，特别是AI题材，已经形成了高股价、高预期和高估值的“三高”状态。然而，一旦市场经历一定程度的调整，估值和预期都出现回调，我们认为AI相关题材仍然拥有良好的成长空间。

在通信和科技服务领域，在第二季度财报公布过程中，依然是盈利增长幅度最高的两个行业。长期投资的题材仍然具有可持续性。我们认为，经历调整后的市场实际上会更加健康，投资者可以从市场回调后的买入机会来审视当前的市场表现。

日本央行公布6月会议纪要

8月5日，日本央行公布6月会议纪要。纪要显示，有委员认为，日本央行必须毫不迟疑地在适当时机提高利率。事实上，日本央行也确实采取了加息的举措。7月31日，日本央行宣布加息，将政策利率上调15个基点至0.15%至0.25%，并缩减国债购买规模，紧缩程度超出市场预期。

但日本央行超预期的鹰派加息似乎加剧了市场的恐慌。自7月11日以来，日经225指数和东证指数已分别下挫了24.8%、23.44%，双双进入熊市。

如何看待日本货币政策超预期紧缩，下一步将怎么走？为何会掀起市场的剧烈震荡？我们来连线西南财经大学全球金融战略实验室主任方明。

日本加息未考虑金融市场影响

方明：首先，日本央行的货币政策决议似乎并未充分考虑金融市场的当前状况，而是更多地侧重于经济基本面，尤其是通胀水平。根据当前的形势，日本央行可能未能充分估计其决策对金融市场的潜在影响，导致其货币政策决议存在一定的局限性。

从金融市场的反应来看，主要反映出两方面情况。第一，日本一直采取促使日元贬值的策略，而日本央行加息之后，日元呈现出升值趋势，在很大程度上是对先前贬值状态的回调。

第二，日本股市曾一度上涨至40000点以上，但随着日元持续回升，股市泡沫破裂风险不断增加。随着日本央行货币政策的收紧，以及外部股市，尤其是美国股市的下跌，可能会引发日本股市的大幅下挫。近期日本股市的大幅下跌超出了普遍预期，今日延续上周五的下跌趋势，日内股市一度出现了高达12%的下跌幅度，并伴随着两次熔断现象。

实际上，在讨论货币政策时，金融市场的稳定性是一个至关重要的考量指标。综合上述两个方面的情况，我们认为日本央行当前的首要任务是通过适当的货币政策来维护金融市场的稳定。

日股泡沫累积风险陡增

方明： 从未来趋势的判断来看，日本股市的泡沫已经积累到了一个临界点。资金的持续流入曾推动日本股市达到空前的高度，但随之而来的回调幅度可能会非常显著。有分析预测股市可能会跌至30000点，个人认为，不排除股市进一步下跌至20000点以下的可能性。因此，日本目前面临的压力较大。

日元传统上被视为避险货币。在危机情况下，全球资金往往会流入日元寻求避险。然而，日元作为避险资产的作用可能正在减弱，特别是考虑到日本国债的收益率相对较低，资金流入主要是由于对资源升值或货币价值稳定的预期。

如果全球股市出现下跌，特别是在美元周期性波动的背景下，美国股市的下跌可能会引发全球股市的普遍下跌。在这种情况下，全球资金可能会更多地流向收益率较高的国债市场，尤其是美国国债市场，这可能会使美元从当前的下跌趋势中反弹。在全球美元周期的主导下，全球市场可能会大幅动荡。随着资金回流至美国市场，日元在经历一段稳定期后可能会再次受到冲击，其股市也可能面临进一步下跌。

市场负面情绪延续

欧洲主要股指同样大幅低开。截至北京时间18:00，英国富时100指数跌、德国DAX指数跌超2%；法国CAC40指数跌近2%；欧洲斯托克50指数跌近3%。怎么看欧洲股市大幅下跌？主要受哪些因素影响？来听听中国人民大学重阳金融研究院研究员、合作研究部主任刘英的观点。

美股重挫有三个原因

刘英：受到美国经济数据暴雷、英特尔等科技股业绩不及预期等因素影响，上周五（8月2日）美股出现大跌，进而引发今天全球股市出现“黑色星期一”。今天的日本股市跌幅几乎创下了历史纪录，欧洲股市随即跟着暴跌，市场恐慌指数高达70%，此次下跌是一时问题还是会持续走低，需要我们高度关注。

从美国来看，美股开启了下跌模式，其中有三个原因：一是美国经济不及预期带动美股回调。无论是美国企业的业绩不及预期，还是美国经济数据不及预期，都带动股市回调。今日公布7月份美国经济数据大幅低于预期，失业率提高到4.3%，升至两年半多以来的新高，而美国制造业和非制造业PMI指数更是降到了48，创下几年来新低，这代表美国经济前景堪忧。

二是美联储迟迟未落下的降息靴子，让股市掉头向下，原本预计今年年中就步入降息周期的美联储，依然将利率维持在5.25至5.5%的高位，这带来股市承压，股市下滑。

三是美股从2008年呈持续不断上涨的慢牛状态，美股累计上涨了15年时间，虽然2020年疫情出现微调，但是美股走升面临回调的趋势。

欧股受到美国经济外溢影响

刘英：美股的下跌除了影响到日股，也带来了欧洲股市的下跌。从欧洲来看，德国DAX指数下跌2.96%，欧洲股市下跌幅度较大。欧洲方面除了受到美国经济形势的外溢影响外，欧央行处于降息周期，而美联储依然按兵不动，这也带来负面溢出影响。欧洲经济本身疲弱，还受到地缘政治冲突的影响，导致欧洲股市下跌。

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