把钱存在中国银行的中国大妈获得的收益高于把钱投入美国股市以图获利的投资者。统计数据证实，中国大妈也比美国最大股票基金公司——先锋大盘股票市场指数(Vanguard Total Stock Market Index)投资者要成功得多。中国大妈的收益率好于华尔街投资者的真正原因是，她们没有特别的金融技能，也不会去尝拭挑挑拣拣。　

　

　　为数众多的实证研究已证实了一项经济理论的预测，即单纯跟踪美股指数的指数基金表现要优于企业或者个人选择股票的主动型基金。

 

　　标准普尔发现，61%的美国主动型基金(由基金经理人选择股票的基金)过去5年的回报率逊于美股平均回报率。只有39%的主动型基金回报率与指数基金不相上下或优于后者。换言之，美国主动型基金平均收益率低于美国股市整体水平。研究还发现，全球主动型基金的表现也同样如此，仅44%的主动型基金回报率优于市场平均水平，56%则与市场整体水平不相上下或者逊于后者。

 

　　就长远来说，正如波顿-麦基尔(Burton Malkiel )在其最新精典著作《漫步华尔街》(A Random Walk Down Wall Street)中所指出的，从1969至2010 年以来的四十逾年间，几乎80%的跟踪标准普尔500指数的指数基金表现优于主动型管理基金。

 

　　即便如此，美国股票基金经理人却自认为他们是顶级聪明人士。然而，统计数据显示，他们唯一的聪明是说服人们把钱投资在由他们管理的但收益率低于市场平均水平的基金上。

 

　　为了掩盖上述事实，并说服人们把钱投到收益率更低的主动型基金而非收益率更高的指数基金，这些美国股票基金经理人使用的最低级的伎俩，无非就是利用某些个别事件而非统计数据来吹捧一些结论。由于必然存在高于和低于平均值的情况存在，因而总能够找到高于平均值的个别案例。他们避而不谈61%的美国主动型基金回报率逊于市场平均水平，而只谈论39%的主动型基金良好表现，从而给人一种“主动型基金回报率不错而非不佳”的完全错误的印象。

 

　　这些实证实验事实上证实了“大的或运作良好的市场，诸如美国或世界那些接近于“完美市场”的股市，最大的信息量是由市场本身而非单个投资者掌控”的经济理论。由股票基金经理人挑选股票的主动型基金在新兴市场更受欢迎，再一次印证了“新兴市场还没接近于‘完美市场’”的经济理论。这个结果很有趣，因为股市越发达，主动型基金表现相对于指数基金就越差。主动型基金应该将会逐渐退出历史舞台。

 

　　实际上，因为这些统计数据越来越被人们所熟知，已造成了“发达市场的主动型基金进行大量重组”的实质性后果——更高比例的资金进入指数基金，仅少部分进入了主动型基金。先锋大盘股票市场指数成为世界最大市场基金是最近颇为引人注目的亮点。

 

　　先锋在全球市场地位突出不是基于其了解美国股票市场技巧，而是因为其仅仅跟踪美股指数平均水平。其后台成本效率可以允许其仅收0.17%的佣金，而指数基金收取佣金率为0.25%，主动型基金佣金率则高达1.7%(按表现不佳的平均市场水平收费)。美国股票市场最重要的操作技巧原来并不是金融知识，而是凭借有效的后勤管理和人际关系，并由此保持了尽可能低的成本。

 

　　尽管先峰利用电脑跟踪股市指数就战胜了持主动型基金的华尔街竟争对手，但还是败给了另一个更优秀的竟争对手——中国大妈。后者的投资策略只不过是把钱存在中国银行而已。我将首先列举事实证明中国大妈回报率优于美股投资者，然后再分析其中所蕴含的经济意义。

 

　　中国大妈的回报率优于美国指数基金的原因很简单，因为她们持有的货币是人民币，而华尔街投资者持有的的货币则是美元。此外，中国大妈持有的货币表现优于许多其他国家。

 

　　美元下跌注定美股长期股资会表现糟糕。就美元的实际国际购买力而言，某些人宣称的“美国股价正创历史新高”只不过是一种欺骗性的说法而已。因为此说法没有将美元汇率下跌因素考虑在内。

 

　　将汇率因素考虑在内，以人民币计价的标准普尔500指数达到创经录的历史高点是在2000年3月24日。此后至2013年11月27日的上周峰值为止，标准普尔500指数上涨了 18.3%。问题是，同期美元兑人民币下跌了35.9% ！因而，把钱存在中国银行的中国大妈的回报率要优于标准普尔500指数投资者。图1所示的是以人民币计价的标准普尔500指数的价值变化。

 

图1：以人民币计价的标普500指数　　

 

　　不仅中国大妈，其他大多数国家的大妈们都比标准普尔500指数投资者做得好。原因是，美元不仅兑人民币下跌，而且对大多数货币都下跌。

 

　　图2所示的以所有主要货币兑美元计价的标准普尔500指数就反映了这一结果。根据美国主要贸易伙伴的美元指数来计算，标准普尔500指数达到峰值是在2000年9月11日。此后至上周峰值为止，以美元计价的标准普尔500指数上涨了21.3%。不幸的是，同期美元兑主要货币汇率下跌了30.1%！因而，以国际标准衡量，标准普尔500指数实际上是大幅下跌了。

 

以美元计价的标普500指数　　

 

　　最后要说的是，审视以美元计价的标准普尔500指数对了解中国大妈的投资优势很有必要。如果有人宣称他工资增加了21%，但故意避而不谈同期物价上涨了35%，那么我们要么付之一笑，要么视其为骗子，或者也可以立即指出，实际上他的薪酬是严重下降了，因为通货膨胀率高于他工资增长率。

 

　　但宣称“美国股价正处于历史新高”的说法却一再令某些人信以为真，甚至被众多媒体引用。然而，实际情形却是：自2000 年9月以来，美国股市上涨了 21%，同期通胀率则增长了35%。也即是说，剔除通胀因素后的美国股市比其峰值水平下跌了17%。图3所示的就是正如罗伯特. 席勒所计算的真正的美国股市趋势。

 

剔除通胀因素后的标普500指数

 

　　应该指出的是，美国股票股利不及中国大妈的回报率。自2000年以来，标准普尔500指数的年股息仅 1.8%，同期中国银行的一年期定期存款利率为 3.25% 左右。而且，中国银行一年期定期存款利率自2000年以来一直都是高于1.8% 。

 

　　有人可能会说：“那些抄底美国股市又在峰值时卖出的人的回报率超过中国大妈。”但是，正如我们在文章开头所说的，这样的情况不会发生，因为这仅是主动型基金的一种形式而已，只是它不是选择拥有不同企业的股票，而是选择不同时期企业的股票。我在文章开头就曾说过：经济理论和实证研究均显示，主动型基金回报率低于市场平均水平。

 

　　中国大妈的收益率好于华尔街投资者的真正原因是，她们没有特别的金融技能，也不会去尝拭挑挑拣拣。这正是她们的优势所在。这已经表明，美国“所有的市场”过程保证了指数基金战胜选主动型基金。与美国相比，中国经济生产率的高增长确保了人民币兑美元的不断升值，因而，中国大妈相对于美国指数基金是胜利者。

 

　　就投资的回报率高低来排名的话，排在最末的是基金经理人选择股票的主动型基金投资者，在其之上的则是跟踪美股指数的指数基金投资者，最成功的则是把钱存在中国银行的中国大妈。通过遵循正确、合理的经济原则，先锋股票基金公司理所当然地战胜了美国主动型基金。但与此同时它必须承认，先锋败在了一个更优秀的投资者——中国大妈手下。(来源：新浪财经　本文作者罗思义系前英国伦敦经济与商业政策署署长，现为中国人民大学重阳金融研究院高级研究员。 )