作者罗思义（John Ross）系英国伦敦前经济与商业政策署署长、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员，本文刊于2月5日新浪网。

　　2月2日，也即是上周五，经过一段时间的发酵后，美国金融市场遭遇剧烈动荡。

　　导火索是美国国债收益率，即美国国债利率继续大幅上升，从特朗普当选时的1.86%升至 2.84%。作为美国所有长期利率的基准，美国国债利率变化对美国经济趋势的影响远比美联储利率重要。因此，美国长期利率急剧上升或促美国经济放缓。

　　同时公布的美国就业数据显示， 美国1月平均时薪同比增长2.9%——这是衡量美国通胀压力的一个指标。

　　同时，衡量大宗商品价格的标准普尔高盛商品指数同比增长10.6%，造成美国通胀压力的进一步加大。

　　此外，2月2日标准普尔500指数如期下跌2.1%——特朗普当选以来单日最大跌幅。

　　结合这些数据来看，美国经济出现利率上升与通货膨胀现象，进而引发市场动荡。但重要的是要明白，这些趋势不是孤立的，而是相互关联的。它们表明，虽然按照历史标准美国经济增长低迷，2017年第四季度美国GDP同比仅增长2.5%，但美国经济出现过热迹象。确切地说：

　　利率是资本的价格，因此美国利率上升反映美国资本供给明显小于资本需求；

　　通货膨胀则反映包括劳动力在内的商品和服务供给，小于商品和服务需求。

　　概括来说就是，尽管增长低迷，但美国经济却出现产能约束的迹象。

　　巧合的是，我分析美国最新经济数据的文章《美国经济正面临周期性好转》，在同一天上午发表。该文清楚地预测了美国金融市场的这些趋势。虽然其写在2月2日之前，也准确预测到了这些趋势，但预测金融市场事件的确切时间是不可能的。因此，本文旨在更新 《美国经济正面临周期性好转》数据，以及借助此次金融市场事件证明美国经济周期性好转难以持续。

　　债券市场

　　“如果有来生，我曾经希望当美国总统或罗马教皇，但现在，我只想托生在债券市场，因为它可以吓唬住任何人。”这番话来自前美国总统克林顿顾问詹姆斯·卡维尔（James Carville），它贴切地归纳了美国国债市场的威力。作为世界上最大且最安全的金融证券市场，美国国债市场成为全球利率的基准。

　　但利率仅是资本的价格。美国十年期国债收益率从从特朗普当选时的1.86%升至2月2日的2.84%，即增长52%，反映美国资本供给明显小于资本需求。

　　通胀威胁

　　与此同时，随着美国利率的提高，美国通胀率上升迹象明显。2月2日出炉的《美国就业报告》显示，美国1月平均时薪同比增长2.9%，反映美国工资通胀不断上升。同时，正如图2所示，以美元计价的全球大宗商品价格指数显著上升——这是由于受到去年美元汇率贬值的影响。截至2月2日，大宗商品价格指数同比增长10.6%。而大宗商品价格指数上涨将造成美国通货膨胀。



　　美国经济增长的制约因素

　　利率上升和通胀上涨清楚地显示，美国经济出现产能约束迹象。因此，这将对美国金融市场和经济增长产生重大影响。

　　美国利率上升，即美国资本价格上涨，反映美国资本供给小于资本需求；

　　通胀上涨显示，包括劳动力在内的美国商品和服务供给，小于商品和服务需求。

　　

图3

　　总的来说，尽管美国GDP增长低迷，比如其GDP同比增长率从上一个经济周期峰值的4.4%降至2017年第四季度的2.5%，但美国经济出现产能约束与过热的迹象。这导致2月2日以及前段时间的美国金融市场遭遇剧烈动荡。

　　美国经济出现产能约束的症状，以及按照历史标准处于较低水平的根源，在于美国净固定投资水平较低，即正如《美国经济正面临周期性好转》分析——美国资本存量扩张较为缓慢。

　　结论

　　显然，美国金融市场所发生的这些事件具有双重意义：

　　从短期市场运作的角度看，它们将对美国经济增长和金融市场产生制约作用；

　　从宏观经济学的角度看，这将对美国中长期经济增长产生严重的制约作用。

　　金融市场动荡比宏观经济波动更大。在某种意义上来说，2月2日所发生的美国金融市场动荡未必会直接引发严重的金融危机，但显然会妨碍美国中长期增长持续加速。（欢迎关注人大重阳新浪微博：@人大重阳，微信公众号：rdcy2013）