本文转自2月20日中国基金报。

龙年春节后第二个交易日，“降息”如约而至，且幅度超预期，给市场送来温暖大礼包。2月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR为3.45%，维持不变；5年期以上LPR为3.95%，较前值下行25个基点。

基金君采访了重阳投资、星石投资、保银投资、明世伙伴基金、竹润投资、深圳卓德投资等多家私募机构，解读“降息”带来的影响，未来股市债市怎么走。

不少私募认为，5年期以上LPR出现了历史最大单次降幅，体现了政策稳定楼市、支持中长期融资需求的明确态度，在一定程度上能够促进经济稳定增长。LPR的调降，直接减少了个人房贷的利息支出，不仅能增加居民的可支配收入，刺激消费，还能改善企业融资环境，降低融资成本。

同时，私募表示，此次非对称、超预期的“降息”将提振股票市场信心和投资者风险偏好；另外，对债市来说，此次降息会通过不同资产的比价效应提升长债利率的吸引力，助推长债利率下行。

超预期“降息”带来多重积极影响

对于此次5年期以上LPR的超预期调降，私募认为对经济、包括房地产带来积极影响。

“此次5年期LPR利率下调25bp，是2019年8月贷款利率换锚以来5年期LPR下调幅度最大的一次。”重阳投资合伙人寇志伟说，在货币政策总体稳健基调不变的情况下，央行维持1年期LPR不变，将前期存款利率下调和大幅降准带来的银行资金成本下降全部用于调降5年期LPR，可以说“好钢用在刀刃上”，目标再次指向了房地产市场。5年期LPR下调既可以刺激增量购房需求，又可以在贷款利率重定价后降低存量房贷利率，在一定程度上减轻二手房的抛售压力。

保银投资表示，本次LPR下调时间点虽在预期内，但下调25个基点可以说大幅超出市场预期，是5年期以上LPR的单次历史最大降幅。作为银行贷款定价的基准，LPR直接关系到企业和居民的融资成本以及财务支出的变化，因此，经营主体对LPR的关注度更高，反映也更为灵敏。5年期以上LPR的下调不仅有利于稳定楼市信心、促进投资和消费，还将进一步推动实际贷款利率的降低，促进社会融资成本的稳中有降。预计随着美联储在2024年步入降息周期，中美利差倒挂的情况将有所改善，中国还会有更多的降息空间。

星石投资称，在本月MLF保持不变的情况下，本次LPR利率再度非对称性下调，5年期LPR降幅为历史最高，主要体现出政策对于地产风险的关注，有助于提振资本市场风险偏好。对经济而言，本次5年期LPR下调是近期地产政策整体优化中的一环，政策靠前发力对于全年地产和经济的影响更大。“我们可以看出央行对于地产市场低迷带来信心不足等风险的重视，LPR带动的房贷利率调降有助于地产社会库存消化，对于地产销售有一定支持。但由于地产销售还会受到居民收入、房价预期等因素影响，此次LPR调降的实际效果仍待观察。”

明世伙伴基金认为，此次“非对称”降息，有几点值得关注：

第一，考虑到年初以来地产销售依旧较为弱势，本次大幅下调五年期以上LPR利率，能够在一定程度上稳定居民预期。后续若配合一系列的房地产相关政策，并在合适的时点进一步下调利率，对于稳地产、稳经济，都有望发挥较好的正向作用。

第二，商业银行的LPR报价方式为MLF加点。本次降息，MLF利率保持不变，主要压缩了二者之间的点差。一方面，2023年二者点差扩大了15bp，为本次压缩留出了一定空间；另一方面，MLF利率不变，有助于中短端利率维持在相对高位，在美联储降息预期存在变数之际，保持人民币汇率的相对稳定。

第三，一年期LPR利率维持不变，考量的点可能在于维持商业银行的净息差。后续随着存款利率的逐步下调，一年期LPR利率大概率会随之下降。本次降息后，五年期和一年期LPR的利差收窄至改革后最低的50bp。

私募也指出，对于货币政策而言，5年期LPR大幅调降再度确认宽松周期。

星石投资表示，5年期LPR利率也被看作为中长期贷款的利率锚，存量贷款多会在1年内跟随LPR调整，居民、企业等部门的存量债务压力也将逐渐缓解，对于消费、投资也有一定利好。近月来，存款利率、存款准备金率以及再贷款利率的下调降低了金融机构负债端的成本，为LPR调降腾挪空间。从实际利率的角度看，由于目前国内通胀处于相对低位，实体经济的实际融资成本偏高，名义贷款利率可能还存在调整空间。中期角度看，国内利率呈下降趋势，房贷利率或仍有调降空间，尤其是整体仍在4%以上的存量房贷利率。当前经济内生动能偏弱的情况意味着还需要货币政策的持续发力，随着今年二季度海外货币政策转向，外部压力对于短端利率调降的压力将减弱。

竹润投资称，本次LPR非对称调降时间上在预期之内，当前经济修复内生动力不足、实体经济融资需求疲软的问题有待改善，在此背景下宽松依旧是货币政策的大方向。去年12月国有银行下调人民币存款利率，以及今年2月5日人行降准，打开了LPR下行空间。5年期以上LPR调降25BP，力度上超出预期，对于房地产市场具有重要意义，存量房贷利率配合调整，刺激居民消费，结合此前金融机构支持地产项目政策的落地，24年开年以来政策托底力度加强。

深圳卓德投资投资总监杨博表示，本次5年期LPR 25个基点的降息幅度是相对较大的一次调整，显示出央行在当前经济基本面背景下，通过货币政策来支持房地产市场的决心。降低5年期及以上贷款的LPR，直接减少了个人房贷的利息支出，这不仅能增加居民的可支配收入，从而潜在地刺激消费，还能改善企业的融资环境，降低融资成本。此外，降息还可能对房地产市场产生正面影响，由于房贷成本的下降，可能会增加购房需求，特别是对于首次购房者和想要升级住房条件的家庭。“在当前全球经济面临不确定性的背景下，这样的政策调整一定程度上能够促进经济稳定增长。”

将提振股市投资者信心

降息周期中长债表现更好

此次非对称、超预期的“降息”，给股市和债市有哪些影响？

债市方面，杨博认为，降息通常会导致现有债券价格上涨，因新发行债券相较于旧债券，提供更低的收益率。同时，非对称降息可能使不同期限债券的影响各异，进而改变收益率曲线的形态，对债市投资策略产生深远影响。长期债券在当前的降息周期中表现通常优于短期债券，因其更为敏感地反应于利率变动。

寇志伟称，对债市来说，此次非对称降息对短端利率影响不大，但会通过不同资产的比价效应提升长债利率的吸引力，助推长债利率下行。

明世伙伴基金表示，债市收益率曲线可能会进一步平坦化。在银行普遍缺乏优质资产的背景下，超长期国债可能会受益于与房贷之间的比价效应，继续受到市场追捧。

竹润投资说，对于债市，当前主线聚焦于货币政策与产业政策双重发力带动债市利率走低，今年1月以来债市收益率呈快牛，在经济基本面未出现明显转向前，中短期内预计将保持在低位波动。信用债品种上，城投债依旧是高性价比资产，化债政策推进下还能享受相对稳定的票息收益，产业债中尚未出险的地产债今年或有博弈做波段的机会。

同时，对于股市来说，寇志伟认为，此次降息有助于房地产市场和经济期望，也体现了政策维护市场稳定的坚定决心。

星石投资表示，LPR调降有助于缓解市场对于地产风险的担忧，对内部市场风险偏好有提振作用。当前国内经济处于新旧动能转换的转折期，地产风险成为中长期压低国内资本市场风险偏好的重要因素。当前市场对于地产风险的计价已经比较多了，政策利好信息积累对于情绪的提振或将逐步显现。

向后看，星石投资认为，当前A股估值处于历史低位，衍生产品等风险相继释放，叠加无论是经济政策还是股市政策都释放积极信号，预计市场情绪有望持续好转。即将进入两会时间，预计近期宏观政策和产业政策密集推出或也对市场情绪的好转形成助力。投资方向上，可以关注 “经济预期好转+股市流动性预期好转”带来股市“均值回归”的中短期逻辑以及“科技突破、经济动能转化”的长期逻辑。

杨博表示，降息一方面直接降低了企业的融资成本，提高了股票的吸引力，为股市带来利好。另一方面，释放的更多流动性预期将流入市场，特别是股市。此外，降低的借贷成本可促进消费和企业投资，从而支持经济增长，对股市产生正面影响。在这一大环境下，特别值得关注的投资方向包括成长股、房地产、金融股、消费股，比如成长股，尤其是科技领域的公司，可能因融资成本的降低而表现突出。

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