编者按：近日，中国人民大学重阳金融研究院高级研究员贾晋京在《环球》杂志2024年第11期发表文章指出，美国的经济实力，很大程度上由其花钱能力、挣钱能力以及“印钞”能力共同构筑。现将全文发布如下：

▲本文刊发在《环球》杂志2024年第11期

在全球经济的舞台上，美国宏观经济指标一直被视为衡量全球经济动态的重要风向标。美国经济分析局（BEA）近日公布的数据显示，2024年一季度，美国国内生产总值（GDP）同比增速为2.9%。

2.9%，看上去比中国同期的5.3%要低一些，但按美元换算后，2024年一季度中国的GDP相当于美国的59%，低于2023年一季度的63%。

明明经济增速比中国低，但中美经济总量差距却拉大了。美国是怎么做到的？

要看懂美国宏观经济的“数字游戏”，就得层层撕开其“迷之包装”，直至揭露隐藏在背后的真实“面孔”。

01

只要卖得贵，数据就能“飞”

文章开头之所以将美国GDP与中国GDP做对比，主要是为了分析一个重要的问题：尽管两国都使用“GDP”这一指标，但二者背后有本质上和内涵方面的巨大差异。

众所周知，中国发布GDP数据时，是按照第一产业、第二产业、第三产业的增加值做划分，而美国则按消费、投资、净出口做划分。

为什么会有这种区别？这是因为GDP核算方法不同：中国主要采用生产法，而美国采用支出法，其算法为GDP总量=个人消费支出+投资+净出口+政府支出。算法不同，实际上反映了中美两国在经济结构和发展模式上的差异。中国作为全球主要生产国，更关注生产和制造业的发展，因此算法侧重关注“生产了多少”；美国作为消费大国，更注重消费和服务业的发展，其算法相应更侧重“花出去多少”。

也就是说，从美国官方发布的GDP数据中，人们实际无法洞悉该国具体生产情况，只能看出美国在某一时期内花了多少钱——即便是花钱购买非法物品甚至是虚构的服务，也都被计入GDP中。

在美国对GDP这一重要经济指标的理解中，GDP主要是用于观察美国的消费和投资流向。其背后的逻辑是：只要“印钞”产生的美元花出去了，就是创造了GDP——无论这些美元是如何被花掉，都会被计入GDP。

在深入理解美国GDP本质的基础上，可以通过数据分析来探讨其“GDP规模”的形成过程。

中美两国的GDP数据中，由于经济结构和统计口径的差异，直接可比的项目确实不多，但我们仍可以尝试通过某些相似的经济指标来进行对比——不妨拿中国的社会消费品零售总额大项中的“餐饮收入”单项，与美国个人消费支出大项中的“（家庭或机构外）食品和饮料消费”单项做个对比。

2024年一季度，中国餐饮业收入13445万亿元人民币，按当季平均汇率折算约合1893亿美元；而同期美国（家庭或机构外）食品和饮料消费按季度折算后约为2898亿美元，相当于中国的1.53倍。

美国3.33亿人口，中国14.1亿人口，美国以不到中国四分之一的人口，贡献中国1.5倍的餐饮消费额，人均消费更是中国的6倍。这一现象背后有多个因素共同起作用，其中很重要的一个就是食品涨价。这也是美国GDP“表现不错”的缘由之一。

通过这项数据对比，我们可以认识到，美国宏观数据的逻辑是：只要通胀高，GDP就燃烧；只要卖得贵，数据就能飞！

02

美国GDP包装术

上述数据中的餐饮这个单项，好歹是实实在在“吃出来”的。要是整体看美国GDP如何构成，那就更“膨胀”了。

按照美国的“印钞逻辑”，只要能用来“印钞”的手段，就可以往“经济规模”里算。其中，“虚拟房租”就很能说明问题——即某人住在自己的房子里，也会根据房屋的潜在租金价值计算出一个“虚拟房租”，并将其计入GDP。

数据显示，2022年的“虚拟房租”约占当年美国GDP的6.7%。相比之下，中国这一比例不到2%。仅此一项，美国就“虚增”近1.4万亿美元的GDP，相当于美国GDP的5.5%。

另外要指出的是，美国GDP“包装”与“内容”之间的差异，还与其发布方式有关。

同一季度的GDP数据，美国会发布3次。最先出炉的是每季度数据的首次核算数，在季后首月的月底发布，例如2024年一季度数据在当年4月25日发布。首次发布的数据往往最有热度，但人们只能从中看到数据中最“漂亮”的一面，即“花出去的钱更多了”，但这些数据并不能全面反映实际生产多少、“挣了”多少、各行业是否景气等实际情况。这些实际的详情数据，通常会在舆论热度消退之后，等到发布“初步核算数”甚至“最终核算数”才公之于众。

举个例子，根据目前能看到的2022年最终核算数据，美国人当年在“医疗保健”服务上的支出相当于GDP的10.71%，在“金融、保险”上的支出占5.17%。住房、医疗、金融保险这3个最大的服务项目，合计占美国GDP的27.65%。

而相比“新鲜出炉”的2024年一季度数据，“最终核算”后的美国经济数据，实际上将更加倚重于住房、医疗、金融保险等的费用作为支撑，显得更“虚高”。

此外，近两年由于美联储加息，利率不断走高，导致美国政府要偿还的美债利息在不断增加。数据显示，2023年美国用于偿还美债利息的金额已经历史性地突破了1万亿美元大关，达1.026万亿美元。2024年这一数字预计超过1.1万亿美元。而这1万多亿美元也都将计入美国的GDP。

换句话说，美国政府欠债越多，实际对美国GDP贡献也就越大。

03

三大幻象背后隐藏玄机

作为一个靠“买买买”把宏观数据包装起来的经济体，美国“兜里的钱”还够花多久呢？

2024年一季度，在美国GDP的构成中，个人消费支出占68.8%。显然，个人消费构成了美国GDP的最大支柱，这反映出美国经济本质上是消费型经济的现实。

虽然国内生产总值（GDP）一词中含有“生产”，但在美国，GDP的真实含义更接近于“国内购买总值”。

可能有人会问：美国通过“印钞”一直买买买，GDP不也得到支撑了吗？

这就需要我们看清美国的花钱能力来源、挣钱能力来源以及“印钞”能力来源，以及为何说这三者从本质上来说都是幻象。

“购买力”幻象。个人消费支出占了美国GDP的近七成，从数据上看，美国无疑是全球最大的消费市场。然而，国际清算银行（BIS）警告称，美国消费数据增长的主要动力来自“先买后付”热潮，隐含巨大风险。

近3年来，美国电商平台不断推广“先买后付”业务，促使原先难以获得信用卡的年轻消费者或低收入人群纷纷加入其中，并迅速积累起高额债务。这里值得深入阐释的是，为什么“先买后付”的商业模式能够推动GDP的增长，但这种增长本质上却可能是一种幻象。

假如一个消费者在领工资之前的15天，以“先买后付”方式花了100美元，并选择了12个月的分期付款，最终还款总额为120美元。15天后，商家会收到100美元，这100美元会被计入GDP的个人消费支出项目。然而，在商品交易实际发生且计入GDP的这一刻，消费者尚未实际支付这100美元（因为其选择了分期付款）。随着消费者按月还款，银行在12个月的周期内可收到100美元本金和20美元利息，这20美元的利息将计入GDP中的“金融、保险”项目。

在这个过程中，生产厂家（很可能位于美国以外）向美国提供了价值100美元的真实产品，但由于账期安排，美国消费者在交易发生时并未立即支付这100美元。随着时间推移，生产厂家已经在为美国提供新订单的产品了，之前的账单才陆续回款。然而，美国越来越高的信用卡违约率意味着：越来越多的尾款最终不会被偿还。但对于按季度或年度统计的GDP来说，那100美元消费和20美元利息中的已还部分，在GDP核算时已经被计入，即便未来存在坏账的风险。

截至2024年一季度末，美国的信用卡未清偿余额、逾期总额均创历史新高，与此同时，家庭储蓄总额则创疫情以来新低，这就意味着在美国目前高通胀的背景下，随着人们用于偿还旧账的负担越来越重，他们的可支配收入将相应减少，进而导致美国的整体购买力必然下降。

“造富力”幻象。美国的“挣钱能力”很大程度上决定着其GDP中的“私人投资”板块的表现，这一能力的来源是什么？

美国财政部发布的2024年一季度数据显示，美国家庭总资产中，金融资产占67%，房地产占25%。这表明金融资产在美国家庭财富中占据主导地位。而金融资产的价值，取决于股市。那么，美国股市的估值又是怎么来的呢？

根据2022年全年数据，美国上市公司把64.3%的归母净利润（归属于母公司所有者的净利润）拿来回购自家股票，以维持其股价；相比之下，同一年中国上市公司仅拿出1.93%的净利润做回购。在某些情况下，美国上市公司可能还会质押其持有的自家股票给银行以获得贷款，然后利用这些资金回购自家股票，这种策略在一定程度上，使得美国上司公司的股东们在账面上看起来更加富有。

而与此同时，美国的工资总额在国内总收入（GDI）中的占比却越来越低，从1970年的51.6%降至2024年5月的43.1%。换句话说，股东越来越富，打工人越来越穷。截至2023年底，美国财富分布数据显示，最富有的0.1%的人口拥有美国总财富的13.6%，前1%的人口占据了31%的财富，底层90%的人口仅拥有总财富的33%。

归根结底，美国通过“印钞”释放的流动性主要流向了银行系统，而银行将这些资金提供给企业用于回购自家股票。然而，这种操作主要增加了股东的纸面资产价值，广大依赖工资收入的人群则可能因通货膨胀和生活成本的上升，而积累越来越多的负债。

“钞能力”幻象。美国能不能一直“印钞”，归根结底由什么决定？假设一种极端却不可能出现的情况：美国政府不顾通胀、信用等所有因素，单纯“印钞撒钱”，将会如何？

这种行为必然会导致美元急剧贬值，甚至沦落成废纸。为避免这种情况出现，美国政府会进行收税，并规定只接受用什么样的币种来缴税。这时就会出现“税率”的概念，以及“经济总量”的概念。有了这两个总量，就能核算出“政府支出”是多少，下一步就能核算出赤字是多少。把这个逻辑理顺，就能得出：“印钞”总量的“动态天花板”参考指标是，政府收入数量必须在“预期时间内”能够覆盖赤字数量。

由于政府可以通过借债来暂时弥补财政赤字，因此，国债的本金确实可以通过不断借入新债来覆盖已有的债务。但是，国债的利息必须按时支付。当政府面临耗尽所有借贷渠道、收税和经营性收入等，却依然面临无法支付国债利息的困境时，其“印钞”能力也就面临终结了。

2024年5月，美国国债规模逼近35万亿美元，这就意味着2024年全年，美国政府用于偿还旧债的支出预计可能达1.6万亿美元，平均到每个月约1300亿美元。每月偿还旧债的支出占美国政府当月支出的比例，已经发展到稳超三分之一的水平。

那么，这样的偿债模式什么时候才会“到头”呢？这与对未来利率的预期密切相关。目前，在公开预测中，最乐观的是摩根大通投行，其在2024年初给出的时间是10年。也就是说，美国的“钞能力”本质上是寅吃卯粮的幻象，“保质期”余额越来越不够用了。

04

离“僵尸经济”还有多远

2023年，中国制造业产值在全球中的占比高达35%，美国的这一数字是12%，这大致表明，中国生产了全球约三分之一的实物商品，而美国的产出份额只占一成多。然而，美国的GDP总额却达到了中国的1.5倍。

然而，如上所述美国的GDP报表主要体现了“名义上花了多少钱”，其本质是将全世界生产的产品和提供的服务，放在美国这个平台上进行买卖后的所得。一旦美元这个“代金券”发生“宕机”，很多“商家”说不定就会“弃更”“换平台”。

经济学上把“利润无法覆盖债务成本”的企业称为“僵尸企业”。假定美国是一家公司，其GDP中的“净出口”为负值，也就是出口量少于进口量，可以看作是债务，通过“印钞”撒向美国经济体系中的美元可以被看作“利润”，那么，美国的“钞能力”正日益被偿还利息的成本“占用”。这就意味着，作为一个“公司”的美国，正在离“僵尸经济体”越来越近。至于这个时间有多长，就要看其余额还能维持多久。

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