受访者贾晋京系中国人民大学重阳金融研究院高级研究员。本文刊于2022年8月6日中新经纬。

自美联储7月27日宣布加息以来，美债长短期收益率倒挂越加严重。截至8月3日，美债2年期收益率为3.1%，10期收益率为2.73%。2年期和10年期美债收益率利差已扩大至37个基点，为2000年以来新高。

美债倒挂或是美经济衰退信号

长短期美债收益率倒挂，一直被视为美国经济的“衰退风向标”。中国首席经济学家论坛高级研究员蔡浩指出，以史为鉴，美债10Y-2Y（10年-2年）的扁平乃至倒挂可能是未来美国经济衰退的信号。进入20世纪90年代以来，美国未来经济衰退指标共出现四次快速上行，而在指标峰值出现前，均发生过期限利差倒挂现象。从历史上的几个阶段来看，美债10Y-2Y期限利差的扁平化乃至倒挂，往往领先于美国经济衰退指标峰值12-16个月，以此分析，美国经济2023年进入衰退的概率较大。

中国人民大学重阳金融研究院高级研究员贾晋京认为，短期美债走势主要受技术因素影响，而长期美债收益率低于短期，说明投资者缺乏长期投资信心，也说明美国经济的基本面非常不好了。“美联储加息是美国无风险利率上行，逻辑上债券利率也应该上行。但美债利率走高，实际上意味着美国资产在贬值，相当于美国市场本身是要萎缩的。”

美国商务部近日公布的数据显示，二季度美国国内生产总值（GDP）按年率计算下降了0.9%，而一季度美国GDP同比下降了1.6%，连续两个季度的负增长意味着美国经济走向“技术性衰退”。

不过，中信证券首席经济学家明明认为，美国还未步入实质性经济衰退。美国经济下行的广度、深度、速度与持久度预计还未达到衰退程度。个人消费支出指标反映出当前经济衰退风险很高，并且实际收入同比增速处于危险区间。但工业总体产出指数同比仍处于较高水平，反映出经济衰退风险偏低。

对于利率倒挂问题，中国外汇投资研究院独立经济学家谭雅玲对中新经纬研究院说：“利差倒挂尤其是短期高于长期的话，解决美国的财政赤字问题是关键。”美国总统拜登曾表示，本财年美国联邦赤字将大幅削减1.5万亿美元，并增强了短期融资力度。

东吴证券固定收益首席分析师李勇则表示，衰退发生前我们看空美债，美债长短端收益率会随加息而上升，短端增速会快于长端；预计11月后美债收益率会小幅下降，且短端下降速度快于长端；而如果通胀回落、美联储弱干预，预测10年期美债收益率很难再有突破，倒挂期间将维持于2.5%-3.0%区间。

衰退预期如何影响美债投资？

谭雅玲还表示，债券收益率上升还可能意味着大家在抛美国的国债。而事实上，2022年以来，多国都在不同程度抛售美债。中国已连续六个月减持美债，5月所持美债12年来首次跌破万亿美元关口。日本最近3个月也在持续减持美债，比利时、卢森堡、瑞士等国也有所抛售。

不过，中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究室副研究员杨子荣强调，虽然多国持有美债规模在减少，但部分可能是持有的美债价值缩水，另有部分是到期后未继续购买。

杨子荣解释说，短期来看，美债收益率上行，意味着它的价格在下行，现在如果未到期抛售则可能面临亏损。如果持有到期，则可以获得以当时的利率计价的收益。

至于美国经济衰退对投资美债的影响，杨子荣认为短期内风险不大。从投资收益层面看，当前中美利差倒挂，持有美债的收益在增加，这也吸引部分短期国际资本从中国的国债市场转向美债市场。从政治层面来看，美国越来越无视基本的国际规则，滥用美元霸权，不排除在极端情形下会冻结他国持有的美债，这使得各国对于美债的政治信誉有所质疑。

从投资的角度而言，明明也指出，该减持还是增持美债是一个技术性的问题。当前美债利率在历史上来看也是比较高的，收益相对比较可观。实际上，当美债利率比较高的时候应该进行买入，然后在美债利率下行之后进行获利了结，美债最好还是进行区间交易。

但是如果是从中国整个国家的角度看，谭雅玲强调，选择短期美债应该不太可能，国家相对还是选择长期美债为主，因为长期美债可能和国内宏观调控是比较适宜的。

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