边卫红系中国银行研究院主管、研究员，本文发布于12月25日“人大重阳”微信公众号。

边卫红：各位专家，下午好。各位专家刚才提到了智库的合作，我来自于金融机构，从研究的视角，给大家分享一下关于全球复苏的看法。2020年突如其来的新冠疫情改变了我们的生活，改变了我们的工作，也改变了全球经济金融的格局，而且未来也会对整个走势产生深远的影响。

一、全球经济复苏的新特点

预计由于主要的经济体维持宽松的货币和财政政策，2021年上半年全球经济会短期回暖，但是这并不代表着实质性的复苏。我从三个方面来探讨经济复苏的进程中存在的障碍。

第一，从全球劳动力收入而言，2020年前三季度全球劳动力收入大幅下挫，在南亚和南部的非洲受到的冲击尤为严重。这样带来的问题是就业状况非常糟糕，导致各个国家内需的增长动力不足，更多的居民倾向于增加储蓄，内需乏力。全球劳动力收入大幅下滑会影响全球经济的复苏。

第二，从全球FDI的角度而言，2020年全球的FDI下降了40%。目前，全球投资大幅下挫，受到了多方面因素的影响。例如，跨国公司利润大幅下滑、经济前景的低迷、地缘政治的紧张，以及金融市场的波动，都是影响跨境直接投资的方面。在这里，我们进行进一步结构性分析，可以看到发达国家由于对产业链安全的担忧加剧，对外国投资实行了更加严格的准入政策。对于新兴经济体而言，开始扩大外资的开放，吸引外资支撑国内经济的修复和增长。从长期来看，全球FDI将主要流向RCEP域内以及“一带一路”沿线国家。这是投资影响经济复苏的因素。

第三，从国际贸易局势而言，局势非常严峻。根据国际货币基金组织的预测，从整个全球贸易下滑的速度来看，2020年预计贸易量会下降10.4%。而WTO的预测是下降9.2%，在这样一种严峻的形势下，全球经济处于弱复苏的态势。从全球金融市场的角度而言，在史无前例的政策支持下，全球流动性激增，支撑了股市强烈反弹，这个过程当中可以看到发达国家的股票市场领先于新兴市场国家，同时从不同的板块来看，科技股和消费品板块领先，受疫情冲击更大的部门是能源和金融板块。尤其体现在美国，在疫情之后股票市场快速拉升和反弹，可以看到美国的股票市场存在着泡沫的风险，估值过高，而且跟整个经济的表现不相符合。也就是说，目前的金融市场的火爆跟没有经济面的支撑，仅仅是靠央行大量的释放流动性所导致的。此外，整个市场的波动性虽然在下降，但是仍然处于历史水平之上，所以我们要特别关注美国在大选后投资者对未来风险的警觉。

二、后疫情时代复苏的困境

第一，超级宽松的货币政策带来的长期问题。此次疫情之后各个国家的央行开启了超宽松的政策，从数据上来看，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行的资产规模快速膨胀，4个月扩张了超过5万亿美元，美联储的资产规模从3万亿快速拉升到7万亿美元，这样的流动性宽松，长期低利率的环境下会带来一系列的风险。例如，金融机构的冒险行为增加，企业部门的债务攀升和产能的过剩。在政策退出之后的新兴经济体的汇率风险都是我们值得关注的。在这个过程当中特别要考虑未来，后疫情时代，在货币政策空间极具收窄的情况下，如何保持经济增长率持续地增长。

第二，宽松的政策所导致的政府债务的可持续性难以为继。我们可以看到，各个国家推行大规模的财政刺激政策，刺激的总规模达到11.7万亿美元，接近全球GDP的12%，财政赤字率上升了9个百分点，2021年公共债务将继续攀升。在此情况下，部分国家的主权、信用评级和债务的可持续性值得关注。对于部分国家而言，未来面临两难困境：一方面，减少债务赤字需要增加税收，但是这会抑制经济的增长。另一方面，如果进一步增加债务，部分的新兴经济体就面临债务危机。这是我们在2021年特别需要关注的一个风险。

第三，新兴市场国家的经济脆弱性会被疫情放大。扩张性的财政政策对于新兴经济体，比如，2020年印度、巴西、南非债务占GDP的比重在大幅攀升，分别升至84%、102%、80%的水平。新兴经济体融资需求在急剧增加，外债的风险在加剧，借款成本在上升。预计2021年超过一半的低收入国家的债务利息支出占收受收入的比重超过20%，这些国家债务的高悬而难以为继，债务可持续性压力凸显。根据IIF的统计，到2021年年底将到期约7万亿美元的新兴市场债务，这个过程中美元计债的债务就高达15%。

未来全球经济增长来看，2020年和2021年中国率先实现经济复苏，但是其他绝大部分国家和地区到2022年、2023年经济才能恢复到2019年第四季度的水平。可见，复苏道路缓慢且困难重重。这个过程中，我们还要特别关注部分国家的封城和复工的时间，要特别关注其工业产业结构的调整，还要特别关注全球主要国家失业率的情况。

以上是我的分享。谢谢！

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