吴晓求系中国人民大学副校长、中国资本市场研究院院长，本文首发于4月10日《重点思维》。

前几期节目中，吴晓求老师提到了金融体系脱媒，创造更有投资价值的金融产品。（想回顾的同学请戳：为什么美股可以牛市10年，A股却连1年都坚持不到？）这期吴老师就谈到了“脱媒”一个非常有现实意义的作用：可以降低房价！

中国房市那么火爆，一个重要原因就是房子被许多人当成了一种优质的理财产品。当股市不靠谱，债市不开放，那么当然资金就都涌入了房市。而房价过高又衍生了许多问题，比如年轻人买不起房，比如小微企业无法承担租金，这些都给整个社会的发展流动制造了障碍。

只有创造出更合理的金融结构，使得风险可以流动而不是累积，才能释放风险创造机会。而这样更为稳定的金融系统，才能进一步让中国迎接国际金融中心的地位，承受住更多外来资金涌入的冲击。

金融体系的进步，当然基础还是来自于经济增长、居民收入的提高，这是最重要的方面。在经济相对比较落后的时候，比如说改革开放之前我们人均GDP大概也就只有一两百美元，这时人们的生活实际上还处在贫困状态，投资是一种有钱人的事情。

因为你只有有了钱才能投资，如果连生活都不能保证，每天挣得钱刚好够生活，这是没办法投资的；或者有一点点钱他也不会产生投资的欲望，因为他还要防范未来，这时他自然的行为，就会把钱存起来或者更保守的是放在家里面。

等经济发展了，特别是国家的体制已经变成市场经济体制了，老百姓收入有了很大的增长。我们的人均GDP从40年前的一二百美元，到今天现在已经超过1万美元。1万美元和一二百美元完全不一样，那么就有越来越多的人有闲余的资金，开始琢磨着要投资。

投资有两种，一个是企业投资、实物投资，企业投资可以投企业或者自己创办个企业，实物投资还可以投那些古董、那些物品，但是作为社会上更重要的他会投金融资产。

但在中国有一段时间，因为金融市场不发达，人们有了钱以后会投什么呢？会投房地产。这是一批有一些市场经济意识的，他投房地产，他觉得中国城市化的进程会加快，很多人就会到城市来，来了以后房价就会涨，所以他就买房子，买房子果然以后两三年、三五年，他房子就翻了3倍、5倍、10倍。

可这个是有限的。一个国家如果说有钱的人都把钱投在房地产上，你会发现这个国家经济会出很大的问题，因为它的房价大幅度上升，无论是租金还是买房子的成本太高了。

所以为什么中国的小微企业经营难呢？除了资金难以外，很重要的是它租金难。我有时候到一个理发店就会为他们担忧，特别在北京，一个理发店那么大门面一问租金多少，我就想他要理多少人的发，才能把租金赚回来。所以说一个国家不能把房地产价格搞得这么高，大家都去把房子作为财富储备，这会带来灾难性的影响。

那我们就想一些办法，社会有责任为这些越来越富有的人提供投资渠道，金融市场，包括债券市场、股票市场，这些都应该成为投资者选择的地方。比如说我们的国债市场，利率虽然不是很高，但是它是安全的。但现在老百姓要买国债可是不容易，因为他在银行间市场交易量占了90%。

债券市场现在有时候不确定，因为中国的信用评级是很差的，你评了3A级，你也不知道它是不是3A级，说不定哪天它就不还钱了，它信用很差，违约风险很大，所以大家也不敢买。再加上股票市场也不好，所以人们就买房子。

买房子带来巨大的问题，不要以为房地产价格的上涨，把它一计算中国的房地产市值有多少，那是虚假的财富，泡沫化的财富。所以我们要提供一些可信的、透明度高的、有成长性的金融性资产让社会进行配置，让居民进行投资，这就是脱媒的价值。

因为你要不就买房子，要不就把钱存银行再去贷款买房子，或者把钱存到银行，银行再贷款给企业。实际上我觉得没必要，我们发展市场，比如中石油也好，中石化也好，这些大企业，也别去向工商银行或者建设银行要300亿、500亿，你直接到市场上去发行债券，债券利率收益率可能比贷款利率会低一点，但是也很好。

老百姓觉得你有3.5%、4%，你发这个债，我可能会买，也为保险资金提供了渠道，为什么中国保险资金它没有技术市场配置？是因为它没脱媒，你必须脱媒之后，保险这个市场才会大力发展起来，因为它有基础资产进行配置，所以这是一个。

第二个就是说金融体系功能的提升，脱媒不够的一个体系里面，金融机构特别是商业银行占据了主导的地位。你会发现它有问题，它的风险是存量化的，为什么现在我们整个银行体系的不良率在提升？因为我们很多贷款是在经济高涨的时期放贷，那么这样一来的话，它化解风险能力很差，它只有提拨备，用过去的利润来对冲今天的风险。如果说过去的利润不够，今天的风险就会影响金融机构的安全。

如果一家是这样没关系，但如果大家都这样，银行的流动性风险就开始出现了。所以我想脱媒之后是什么情况？它让风险流动起来了，由原来的风的存量化，它变成了风险流量化，它的风险得到了配置，风险每天都在释放。

所以脱媒后的金融结构，你会发现它每天都在波动，它波动是好事，不波动才不好，它波动就是风险的释放，就是机会的到来，它是这样一个概念。

第三个就是脱媒之后，这个国家的金融体系才可以很好的开放，才可以成为国际金融中心。国际金融中心不是说各家各国的银行都到北京上海来开银行，不是的，是说全球的投资者到上海市场、深圳市场买你的股票、配置你的资产、买你的企业债券、也买你的国债，你的证券化资产成了他各国投资者的配置的一个重要标的，这才叫成为国际金融中心。

所以基于这三点你会发现，脱媒的价值是非常重要的。

【重点追问】现在境外投资者在中国的债券股票市场占比是有限制的，如果他们所占的比重涨得越来越快，会对我们造成一些风险吗？

中国市场现在外资占的比重3%左右，不会超过4%，这个指标是很低的，我认为至少它应该达到15%，才能说它开始接近于国际金融中心。至于我们这两年有一定的提高，从16年的2%左右到现在3%左右，因为主要是和沪港通、深港通有关系，同时也和我们最近取消了QFII的额度限制有关系，这个都是我们对外开放的一个正确的步骤，所以这些政策一出台，让外国投资者在中国市场的比重是在提高。

【重点追问】像美国的市场，它会对外资有上限的要求吗？

美国市场上现在外国投资者占比大体上也在15%左右，它和伦敦市场、东京市场不同，伦敦市场、东京市场都超过了40%外国投资者。因为美国的经济非常强大，本国的投资者占据了绝对的主导。

实际上中国的未来的发展模式，从金融市场角度来看，从投资者结构的角度来看，我想跟美国是有点接近，因为中国也是一个本土资本非常强大的国家，中国的经济发展外资非常重要，但是它依赖度不是很高，它是我们本土资金本国的资金推动中国经济的发展。

【思维互动】很多年轻人正在看这个节目，您对他们有什么想说的？

两句话，一个是要关心国家的未来，第二句话要关心自己财富的成长。

【思维互动】您对年轻人有什么好奇的问题吗？

现在年轻人怎么这么单纯呢？

实际上是在赞扬他们，社会只有进入单纯，社会才进步了，每个人都在猜测对方，都在人人自危，这个社会很糟糕的，人人单纯社会就安全了。